2018-从隐含波动率看股市未来走势_22页-1mb

从隐含波动率看股市未来走势总结

核心内容

本报告探讨了隐含波动率在预测股市未来走势中的作用，重点分析了中国A股市场与美国市场波动率的差异及其传导机制。通过上证50ETF期权隐含波动率与未来一期指数实现波动率的拟合，发现隐含波动率具有一定的预测能力，能够反映市场分歧、风险偏好及尾部风险。报告还指出，波动率具有均值回归的特性，其在触及高位后通常会回落，这有助于判断市场短期走势和底部形成。

主要观点

• 隐含波动率的预测力：隐含波动率能够提供未来市场的部分信息，对股市未来波动有一定解释力，尤其在关键事件前能提前反映市场预期。
• 波动率与市场情绪的关联：波动率的上升往往反映市场分歧加剧，而下降则可能意味着市场趋于稳定或出现阶段性行情。
• 波动率与风险偏好的关系：波动率对风险偏好具有解释力，且在波动率高位时，市场情绪较为脆弱，资金更倾向于配置低Beta价值股。
• 波动率的均值回归特性：波动率在触及区间上沿后大概率回落，这可能意味着市场在经历剧烈波动后趋于稳定。
• 中美波动率差异及传导机制：当前全球资产波动率处于历史低位，但中国市场波动率中枢明显抬升。美国市场波动率的下降反映了金融环境的宽松，而中国市场的波动率则更多受到政策不确定性、汇率波动及外部冲击（如中美贸易战）的影响。

关键信息

1. 隐含波动率的作用

• 隐含波动率能够反映投资者分歧、风险偏好和羊群效应。
• 在波动率高位回落时，往往意味着指数企稳或反弹。
• 波动率的变化与市场情绪、尾部风险密切相关，有助于判断市场短期走势。
• 隐含波动率与板块间联动性正相关，波动率上升对应板块涨跌幅趋同，单边行情难以为继。

2. 中国股市波动率的驱动因素

• 信用利差：对A股波动率的解释力较弱，仅在特定时期（如2017年牛市）有较强影响。
• 经济政策不确定性：对A股波动率有较强解释力，尤其在2015年市场波动中表现明显。
• 外部冲击：中美贸易战是近年来A股波动率变动的主要驱动因素，隐含波动率的变化反映了市场对贸易战的预期。

3. 波动率与市场走势的关系

• 波动率在触及高位后往往回落，可能预示指数短期底部形成。
• 波动率下降通常对应板块最大涨幅扩大或最大跌幅收窄，反映市场风格转变。
• 当波动率处于高位时，指数内部板块间联动性较强，单边行情难以持续。

4. 隐含波动率与收益率的传导逻辑

• 隐含波动率对板块间相关系数的指示作用增强，波动率下降可能预示阶段性行情。
• A股市场波动率与收益率的传导逻辑较美股更为通畅，波动率下降可能有助于市场情绪修复。
• 从长期来看，市场风险偏好仍有上升空间，波动率将经历上升后回落，进入自我稳定阶段。

5. 全球波动率传导路径

• 美元资产波动率处于历史低位，但新兴市场货币波动率上升，可能向美元资产传导。
• 布雷顿森林体系瓦解后，美元信心建立于各国的美元储备，而贸易差额再平衡可能改变这一传导路径。
• 美国市场波动率与信用利差高度相关，而中国市场波动率更多受到政策和外部冲击的影响。

风险偏好与市场情绪

• 风险偏好包含风险忍受力和对特定风险的评估，波动率是衡量风险偏好的重要指标之一。
• 多个全球金融市场情绪指标（如VIX、GFSI、CITI宏观风险指数等）能够反映市场情绪，但对温和风险偏好变化的捕捉能力有限。
• 通过结合波动率与其他指标，可以更准确地衡量市场情绪和风险偏好。

结论与策略建议

• 当前A股市场波动率较高，但其高位回落意味着指数有望逐步企稳。
• 隐含波动率的变化可用于判断市场短期走势，尤其在关键事件前。
• 市场情绪脆弱，建议在波动率高位时以低Beta价值股为配置主线，关注市场分歧的消退。
• 长期来看，市场风险偏好仍有上升空间，波动率将经历均值回归并进入自我稳定阶段。

附录：衡量风险偏好的指标

图表说明（部分）

• 图1：经30年历史波动率调整的大类资产波动率图谱，显示当前波动率处于历史低位。
• 图2：2018年以来新兴市场货币波动率大幅上升，反映市场压力向外部释放。
• 图3：美股VIX指数中枢与金融状况密切相关，波动率下降反映金融环境宽松。
• 图4：美股VIX指数与黑天鹅指数走势背离，显示美元资产尾部风险积聚。
• 图19：贸易摩擦是2018年A股波动率变动的首要影响因素，隐含波动率反映市场预期。
• 图22：波动率高点往往对应指数短期底部，波动率回落意味着市场企稳。
• 图29：中期来看，市场情绪可能成为主导未来行情的主逻辑，波动率处于高位将制约市场下行空间。

策略报告摘要

• 《波动率触及上沿，股市短期有望企稳》
• 《腾讯下跌之后，港股风险尚存》
• 《贸易冲突如何影响新兴市场？》
• 《观察市场情绪的一个角度》
• 《美林投资时钟与A股板块轮动相结合》
• 《价值股逻辑重回市场》
• 《经历7弱势反弹之后，上证依旧保持谨慎》
• 《科技巨头暴跌，美股拐点降至？》
• 《经济失速风险缓释之后——评7月23日国常会》
• 《资管新规配套细则落地，对股市影响积极》
• 《避险情绪仍主导市场》
• 《消费持续占优，周期延续景气——中报业绩前瞻》
• 《普跌后市场流动性将重建》
• 《人民币贬值对上市公司影响几何？》
• 《紧信用下的现金流分析》
• 《静待分化后的技术性修复》
• 《质押风险可控，市场情绪有望修复》
• 《定向降准缓和信用风险担忧》
• 《蓝筹托底大盘，关注股权质押风险》
• 《高波动率之下，如何进行资产配置？》
• 《存托凭证管理办法落地点评》

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