策略深度：从隐含波动率看股市未来走势-20180821-莫尼塔-22页-1mb

从隐含波动率看股市未来走势总结

核心内容

隐含波动率是衡量市场对未来资产价格波动预期的重要工具，尤其在A股市场，上证50ETF期权隐含波动率作为主要代理指标，能够反映市场情绪、风险偏好及尾部风险。该波动率不仅对股指未来波动具有解释力，还能够帮助判断市场走势和板块联动性。

主要观点

1. 隐含波动率的预测性

   • 隐含波动率相比资产价格本身更易于预测，尤其在关键事件前，能够反映市场预期。例如，中美贸易战的阶段性变化显著影响了隐含波动率的走势，提前预示了市场波动的转折点。
   • 隐含波动率与未来一期指数实现波动率之间存在一定的解释力，尤其在T0期对T+1期波动率的预测表现突出。

2. 波动率的均值回归特征

   • 隐含波动率具有均值回归的特性，当其触及区间上沿后，通常会回落，意味着市场分歧的结束与短期底部的形成。
   • 当前A股市场处于下行通道中，波动率的高位回落预示指数将逐步企稳。

3. 波动率与市场情绪的关系

   • 隐含波动率能够反映市场情绪和风险偏好，其变化趋势有助于理解市场是否处于高风险或低风险状态。
   • 当波动率处于高位时，市场情绪脆弱，板块间联动性强，单边行情难以持续；当波动率下降时，板块间分歧加大，市场风格更加鲜明。

4. 波动率的传导机制

   • 全球市场波动率存在差异，强势美元压缩了美元资产的波动空间，而新兴市场货币波动率上升，反映其将压力向外释放。
   • 贸易摩擦成为2018年A股波动率变化的首要因素，其常态化趋势使得波动率对市场情绪的反应速度加快。

5. 波动率与资产配置的关系

   • 高波动率时期应配置低Beta价值股以规避风险，波动率回落时则可能开启阶段性行情。
   • 板块间相关系数的变化与波动率密切相关，波动率下降往往对应着板块间涨跌幅的分化。

关键信息

• 波动率与风险溢价
  A股市场自2018年三季度以来波动率上台阶，风险溢价同步回升，表明市场风险偏好上升。

• 波动率的解释力

  • 信用利差对A股波动率的解释力较弱，但经济政策不确定性指数对波动率有较强解释力。
  • 2016年牛市初期隐含波动率的快速下行反映了市场对政策和信用环境的乐观预期。

• 波动率与尾部风险
  隐含波动率曲面的陡峭化反映了市场对极端事件的担忧。黑天鹅指数作为衡量尾部风险的工具，能够定量观测市场对极端风险的定价。

• 波动率与板块联动性

  • 隐含波动率与板块间相关系数正相关，波动率高位时板块联动性强，波动率低位时板块分化明显。
  • 2018年5月、8月等波动率低位时期，市场风格轮动显著，如消费板块走强、周期板块轮动等。

• 波动率与金融环境

  • 美国金融市场通过股票回购和风险对冲机制有效平抑波动率，而国内市场由于杠杆去化和对冲工具不足，波动率更容易放大。
  • 金融去杠杆压缩了资金流入股市的渠道，导致市场波动率上升。

图表目录

• 图1：经30年历史波动率调整的大类资产波动率图谱
• 图2：2018年以来新兴市场货币波动率大幅上升
• 图3：美股VIX指数中枢与金融状况密切相关
• 图4：美股VIX指数和黑天鹅指数走势背离，美元资产尾部风险正在积聚
• 图5：中国金融状况指数显示“去杠杆”效果显著
• 图6：后金融危机时期美公司回购减小了股市波动
• 图7：2017年后沪深300风险溢价和波动率同步回升
• 图8：国债期货与沪深300的动态相关系数
• 图9：2017年后股债切换关系（负相关）更显著
• 图10：上证指数日对数收益率形成波动率簇集
• 图11：A股市场条件（实现）波动率今年上台阶
• 图12：隐含波动率与中国波动率（IVIX）指数
• 图13：隐含波动率对未来一期股指波动率具有解释力
• 图14：2018年以来A股市场波动率中枢明显抬升
• 图15：美国市场VIX指数与信用利差高度相关
• 图16：中国经济政策不确定性指数对波动率具有解释力
• 图17：信用利差与A股波动率关联度并不高
• 图18：经济政策不确定性对中国隐含波动率的解释
• 图19：贸易摩擦事件是2018年波动率变动的首要影响因素
• 图20：隐含波动率脉冲回落对应指数企稳或反弹
• 图21：波动率放大在一定程度上反映市场分歧
• 图22：历史来看，波动率高点对应指数短期底部
• 图23：上证50ETF隐含波动率平均值与中位值之差
• 图24：股指相关系数与波动率
• 图25：VIX指数、股票指数相关系数与美股市场表现
• 图26：今年以来波动率和行业相关系数的关联增强
• 图27：除“杠杆牛”时期外相关系数与指数涨跌幅吻合
• 图28：波动率下降通常对应着最大涨幅的扩大/最大跌幅的收窄
• 图29：中期来看，市场情绪可能是主导未来行情的主逻辑
• 图30：全球市场波动率的传导途径
• 图31：全球金融市场情绪指标梳理
• 图32：S&P500隐含波动率指数
• 图33：美银美林全球金融压力指数
• 图34：CITI宏观风险指数
• 图35：道富投资者信心指数
• 图36：Westpac Japan金融压力指数
• 图37：中国港股波动率指数

附录：衡量风险偏好的指标

结论

隐含波动率是理解市场情绪、风险偏好和尾部风险的重要工具，能够为投资者提供关于未来市场走势的前瞻信息。A股市场波动率的变化与外部冲击（如贸易摩擦）、经济政策不确定性及信用环境密切相关，且具有均值回归的特征。随着波动率的回落，市场有望逐步企稳。中长期来看，市场风险偏好仍有上升空间，但波动率可能进入自我稳定阶段。因此，在配置策略上，应关注低Beta价值股，并结合波动率变化判断市场趋势和板块轮动。