20210910-国信证券-市场思考随笔之六十七_商品价格的尾巴_8页_833kb

报告摘要

本报告由国信证券分析师燕翔撰写，发布于2021年9月10日，主要分析2021年以来大宗商品价格持续上涨的原因及未来走势。报告指出，当前商品价格上涨可能已进入尾声，未来“抓尾巴”的收益与风险不再成正比。

商品价格上涨的逻辑
大宗商品价格的上涨主要由供需两方面因素共同驱动。需求端受益于全球工业增速的回升，尤其是中国与G7国家的工业增速。供给端则因部分国内商品产量下降和进口减少，导致供不应求，进一步推高价格。
价格与工业增速的关联性
中国与G7国家的工业同比增速与全球大宗商品价格走势高度相关。报告指出，自2015年后，中国与G7的工业增速共同成为商品价格的主要驱动力，且两者基本互为充分必要条件。
供需变化与政策干预
供给端的收缩已引起政府关注，国家发改委已采取措施提升煤炭储备能力并加强市场监管，以缓解价格过快上涨的趋势。政策干预有望改善部分商品的供需状况。
需求端见顶，经济进入下行周期
全球经济复苏的高点已在2021年5月左右出现，后续将进入下行阶段。商品价格的高点通常滞后于宏观经济高点5-6个月，因此预计商品价格高点可能出现在2021年11月左右。
未来展望
当前商品价格上涨可能已接近尾声，未来走势需关注供需变化及政策调控效果，市场参与者应谨慎对待“抓尾巴”策略。

2021年以来的大宗商品价格表现
多数国内大宗商品价格大幅上涨，如焦煤、纯碱、锡等，年内涨幅均超过50%。2020年疫情后，涨幅更为显著。
PPI与CPI的分化
2021年8月PPI同比增速达到9.5%，创2010年以来新高，而CPI同比增速仅为0.8%，形成巨大缺口，反映商品价格的上涨主要由工业需求推动。
全球工业增速与商品价格的滞后关系
历史数据显示，商品价格高点通常滞后于宏观经济高点5-6个月。例如，2007年经济高点出现在10月，商品价格高点出现在2008年3月。
政策干预的信号
国家发改委已采取多项措施，包括提升煤炭储备能力、加强市场监管、调查并纠正煤炭价格异常上涨行为等，显示出对市场过热的干预意图。
M2增速回落
美国、欧洲、日本的M2同比增速已明显回落，表明全球流动性扩张趋于结束，经济复苏动力减弱。