20160818-兴业证券-安图生物-603658.SH-持续成长的化学发光领域领跑者_23页_1mb

安图生物（603658）证券研究报告总结

核心内容概览

安图生物是一家在体外诊断领域持续成长的领跑者，尤其在化学发光产品方面具有显著优势。公司自1999年成立以来，经过改制，成为郑州安图生物工程股份有限公司，并在2016年进行首次公开发行，募集资金用于扩大产能和研发。

主要观点

• 行业地位：安图生物是国内领先的体外诊断企业之一，拥有丰富的体外诊断产品线，包括免疫诊断和微生物检测，且在化学发光领域占据重要市场份额。
• 技术优势：公司掌握多种免疫诊断技术，如酶联免疫、磁微粒化学发光等，并且在核心原材料领域有所拓展，形成技术壁垒。
• 市场表现：2011年至2015年，公司营业收入复合增长率为35.56%，归母净利润复合增长率为46.11%，显示强劲的业绩增长。
• 产品结构：公司主要收入来源为免疫诊断产品和微生物检测产品，其中化学发光产品占比超过一半，是其核心收入来源。
• 盈利预测：预计2016-2018年每股收益分别为0.86、1.06和1.30元，给予2016年40-45倍PE估值，合理价格区间为34.40-38.70元。
• 风险提示：包括产品市场风险、新产品研发风险和配套销售业务经营风险。

关键信息

市场数据

• 2016年发行新股4200万股，发行后总股本为42000万股，流通股占比10%。
• 发行前控股股东安图实业持股74.99%，发行后为67.491%。

财务指标（2015-2018E）

• 营业收入：716百万元（2015年）→ 903百万元（2016E）→ 1126百万元（2017E）→ 1372百万元（2018E）
• 净利润：278百万元（2015年）→ 362百万元（2016E）→ 445百万元（2017E）→ 546百万元（2018E）
• 毛利率：72.8%（2015年）→ 76.2%（2016E）→ 75.6%（2017E）→ 75.7%（2018E）
• 净利率：38.8%（2015年）→ 40.0%（2016E）→ 39.6%（2017E）→ 39.8%（2018E）
• 净资产收益率：38.7%（2015年）→ 33.5%（2016E）→ 29.2%（2017E）→ 26.3%（2018E）

产品与市场

• 主要产品：免疫诊断试剂（包括磁微粒化学发光法检测试剂和微孔板化学发光诊断试剂）、微生物检测试剂、化学发光免疫分析仪等。
• 市场占有率：2013-2015年免疫诊断产品市场占有率分别为1.82%、2.18%和2.41%。
• 化学发光市场：2015年化学发光市场规模约120亿元，增速在20%-25%之间，高于体外诊断行业平均水平。

行业分析

• 体外诊断行业：主要由上游原材料、诊断试剂和仪器、下游需求构成。国内诊断仪器市场主要被国外厂商垄断，而诊断试剂市场则由国内企业主导。
• 全球市场：北美、欧盟和日本占据全球IVD市场的主要份额，中国作为新兴市场，未来增速有望保持在10%-15%。
• 国内化学发光行业：处于发展初期，以微孔板式和管式磁微粒技术为主，国内企业正逐步实现进口替代。

竞争优势

• 全方位发展模式：公司采用“技术+产品线+渠道”模式，拥有强大的研发能力、丰富的产品线和完善的营销网络。
• 技术领先：在化学发光免疫检测技术方面具有领先优势，产品性能达到国际先进水平。
• 研发投入：公司持续投入研发，已获得多项专利和技术突破，推动新产品开发和原有产品优化。

募投项目

• 项目名称：安图生物体外诊断产业园项目
• 子项目：微孔板免疫诊断试剂产能扩大、微生物检测试剂产能扩大、磁微粒化学发光法检测试剂产能扩大、体外诊断试剂研发中心建设、全自动化学发光免疫分析仪研发及产业化
• 募集资金：57464.79万元，其余由自有资金投入

盈利预测与估值

• EPS预测：2016-2018年分别为0.86、1.06、1.30元
• 估值建议：2016年40-45倍PE，合理价格区间为34.40-38.70元
• 发行价格：约14.58元，建议在此价位申购

风险提示

• 产品市场风险：行业竞争激烈，国际跨国公司占据高端市场。
• 新产品在研风险：新产品研发需要大量资金和时间，存在研发失败或进展缓慢的风险。
• 配套销售风险：仪器与试剂配套销售模式可能面临经销商采购不足或终端客户使用不当的风险。

行业与公司前景

• 行业前景：随着人口老龄化、医疗消费水平提升和慢性病增加，体外诊断市场需求持续增长。
• 公司前景：公司具备良好的成长性，有望在化学发光和微生物检测领域进一步扩大市场份额，并推动其产品走向国际市场。

总结

安图生物凭借其在化学发光和微生物检测领域的领先地位，以及持续的技术创新和完善的营销体系，成为体外诊断行业的重要参与者。其盈利能力和市场前景良好，但需警惕行业竞争和新产品研发带来的潜在风险。