20130515-中原证券-中原高速-600020.SH-加快布局优质资产_坚持多元反哺主业_13页_1mb

中原高速（600020.SH）分析报告总结

核心内容概述

中原高速（600020.SH）是一家专注于高等级公路、大型桥梁等交通基础设施的投资、运营与管理的公司。公司依托河南省的地理优势，积极布局省内优质路产，同时推进多元化发展，拓展新的利润增长点。2013年5月14日收盘价为2.36元，市净率0.78倍，流通市值53.04亿元。

主要观点

• 主业布局：公司主要经营京港澳高速（原京珠高速）的郑漯、漯驻路段，以及郑州黄河大桥等，是河南省内重要的收费公路运营主体。
• 多元化发展：公司通过房地产、金融投资（如中原信托、新乡银行、开封商行）等方式实现多元化发展，为公司带来新的收入来源。
• 政策支持：《收费公路管理条例》修正意见稿提出对经营性公路投资者的合理回报补偿机制，有利于吸引社会资本投入高速公路建设。
• 财务状况：公司2012年实现营业收入39.71亿元，净利润5.2亿元，同比增长显著，但资产负债率高达78.02%，显示公司资金压力较大。
• 投资建议：预计2013年和2014年每股收益分别为0.13元和0.15元，对应市盈率18.15倍和15.73倍，给予“观望”评级。

关键信息

市场数据（2013年5月14日）

• 收盘价：2.36元
• 一年内最高/最低价：2.92元 / 2.00元
• 沪深300指数：2493.34
• 市净率：0.78倍
• 流通市值：53.04亿元

基础数据（2012年12月31日）

• 每股净资产：3.02元
• 每股经营现金：0.83元
• 毛利率：53.40%
• 净资产收益率：7.65%
• 资产负债率：78.02%
• 总股本/流通股：22.47亿股 / 22.47亿股

盈利预测

• 2013年每股收益：0.13元
• 2014年每股收益：0.15元
• 每股市盈率（2013年）：18.15倍
• 每股市盈率（2014年）：15.73倍

主要资产与收入构成

• 郑漯高速：141,424.02万元，占比36.32%
• 漯驻高速：58,064.11万元，占比14.91%
• 郑尧高速：46,725.49万元，占比12%
• 房地产销售收入：103,361.29万元，占比26.54%
• 其他资产收入：合计约10.4亿元，占比约20.35%

项目进展

• 济宁至祁门高速永城段（一期）建成通车
• 济宁至祁门高速永城段（二期）、商丘至登封高速商丘段、郑开段工程及京港澳高速漯驻段改扩建工程开工
• 郑州至石人山高速公路通过竣工验收

政策支持

• 《收费公路管理条例》修正意见稿提出对免费政策影响的补偿机制，包括延长收费年限和合理回报确定方法
• 郑州黄河大桥停止收费或将获得政府财政补贴，对公司利润有较大贡献

财务分析

• 2012年毛利率53.40%，低于行业平均60%
• 经营活动现金流相对稳定，但筹资活动现金流下降
• 三项费用中销售费用下降37.49%，财务费用高企
• 偿债能力较弱，速动比率和流动比率分别为0.26和0.33，同比分别下降0.08和0.13
• 郑州黄河大桥停止收费或将影响公司约10%的收费收入

公司潜在优势

• 优质资产布局：公司拥有郑漯、漯驻、郑尧等优质高速公路资源，具备良好的盈利能力
• 多元化发展：房地产、金融投资等业务初具成效，成为新的利润增长点
• 政策利好：修正后的《收费公路管理条例》有助于维护投资者利益，促进社会资本参与
• 区域经济支撑：中原经济区建设推动河南公路网络完善，提升公司车流量和收入

风险提示

• 节假日免费通行政策扩大，可能影响公司通行费收入
• 国家严格执行经营期限政策，可能影响公司收益
• 房地产调控力度加大，可能影响房地产板块收入

投资建议

• 给予“观望”评级，未来6个月内公司相对大盘涨幅预计在-5%至5%之间

行业投资评级

• 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
• 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级

• 买入：公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%
• 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上

重要声明

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