投资策略研究：成交额再创新低背景下，风格配置何去何从？-240723-长城证券-19页_1mb

投资策略研究总结

核心内容

本文围绕当前A股市场流动性趋势及风格配置策略展开分析，重点探讨了成交额再创新低背景下，市场风格是否会发生转变。文章指出，A股成交额自2016年以来经历了三个阶段：流动性缓慢下跌（2016-2018）、流动性持续攀升（2019-2021年8月）、流动性中枢下探（2021年9月至今）。当前的流动性反弹可能属于下跌趋势中继反弹或下跌趋势拐点两种情况。

主要观点

1. 流动性趋势与外部因素关联

   • 长期来看，A股成交额与美联储基准利率和中美利差高度相关，其中中美利差是成交额的显著领先指标。
   • 美联储9月降息将对A股成交额产生利好，但中美GDP增速差和地缘政治因素可能影响流动性传导效果。

2. 风格配置的两种场景

   • 下跌趋势中继反弹：偏好缺乏基本面的小盘股，但当前小盘股成交额占比急速萎缩，与历史表现存在差异。
   • 下跌趋势反转：偏好绩优高分红的大盘股，2019年9月后行业表现验证了这一风格的持续超额收益。

3. 因子表现与市场风格

   • 在下跌趋势中继反弹场景下，小盘股表现优于大盘股，但当前监管环境变化导致小盘股成交额萎缩。
   • 在下跌趋势反转场景下，大市值因子、营收增速因子、ROE因子均表现出较强的单调性，而红利因子、现金流因子在部分区间表现良好。

4. 历史相似性分析

   • 2017年7月与当前时点相似，当时沪深300成交额占比上升至30%，并持续至2018年2月，验证了流动性下降趋势中风格延续的规律。

关键信息

流动性趋势分析

• 2016-2018年：流动性缓慢下跌。
• 2019-2021年8月：流动性持续攀升。
• 2021年9月至今：流动性中枢下探。

流动性反弹的两种可能

• 下跌趋势中继反弹：市场短期反弹，但风格延续性可能受限于当前监管环境。
• 下跌趋势拐点：市场风格可能发生转变，绩优高分红的大盘股可能占优。

历史风格延续性

• 2017年7月至2018年2月期间，沪深300持续跑赢中证1000，验证了流动性下降趋势中风格延续的规律。
• 2019年6月至11月期间，电子、医药生物、计算机与家用电器等行业超额收益显著。

因子表现分析

• 小盘股：在下跌趋势中继反弹中表现较好，但当前成交额萎缩。
• 大盘股：在下跌趋势反转中占优，2019年9月后行业表现验证了其持续超额收益。
• 风险因子：
  • 大市值因子、营收增速因子、ROE因子：在下跌趋势反转场景下表现较强。
  • 红利因子、现金流因子：在部分区间表现良好。
  • 波动率因子：在不同区间表现相反，显示其不确定性。

当前市场表现

• 中证2000 vs 沪深300：2022年与2023年前8个月，中证2000表现优于沪深300；但截至2024年7月17日，中证2000表现大幅落后。
• 成交额占比变化：当前大盘股成交额占比持续攀升，与2019年类似，但尚未恢复至稳定状态。

结论

当前时点下，A股流动性反弹更可能延续下跌趋势中继反弹的风格，即偏好小盘股。但考虑到中美GDP增速差及地缘政治因素，下跌趋势反转的可能性也存在。因此，建议投资者关注绩优高分红的大盘股，同时留意市场风格是否会随流动性拐点到来而发生转变。整体配置应偏向中性，依据因子表现动态调整，以应对市场不确定性。