面板行业（二）：从周期修复到价值转换_22页_2mb

电子行业：从周期修复到价值转换

核心内容

本文聚焦于电子行业中的面板产业，探讨其在经历疫情冲击后的复苏趋势以及未来价值创造的潜力。文章指出，随着韩国厂商逐步退出，全球面板产业格局正在发生显著变化，中国大陆厂商在产能扩张和市场份额上取得明显进展。行业周期性正在减弱，面板龙头公司有望迎来盈利能力的修复和自由现金流的改善。

主要观点

• 短期价格回暖：疫情导致面板需求下降，但欧美消费刺激下终端表现优于预期，价格已回落至前低附近，短期价格修复或高于市场预期。
• 产能扩张尾声：中国大陆主导的面板投资在2011年逐步起量，2021年进入尾声，2020年京东方B17、惠科绵阳线，2021年华星光电T7成为确定性新增产线。
• 平均尺寸推动需求增长：电视是LCD面板的主要需求来源，过去十年全球电视出货量基本稳定在2亿部，但平均尺寸持续增长，推动LCD需求。
• 行业周期性减弱：随着韩国厂商退出，大陆厂商有望掌握全球40~50%的市场份额，逐渐获得定价权。
• ROE修复潜力大：通过杜邦分析，价格上升带动净利率提升，进而改善ROE，行业景气上行时ROE可达15%左右。
• 京东方与TCL科技崛起：京东方在柔性AMOLED领域进展显著，TCL科技经营效率高，大尺寸收入占比高，具备较强业绩释放能力。
• FCF价值创造：随着资本开支结束和行业竞争减弱，企业自由现金流有望大幅提升，具备长期投资价值。

关键信息

面板行业现状

• 面板需求以电视为主，占80%，平均尺寸持续增长，推动LCD需求。
• 2019年平均尺寸为46.7寸，预计未来5~10年仍存在增长空间。
• OLED在小尺寸领域迅速渗透，但尚未成为主流，全球OLED电视出货量占1~2%。
• 2020年Q1受疫情影响，价格下跌，但6~7月有望企稳，进入景气修复阶段。

产能格局变化

• 面板产业转移顺序为日本→中国台湾/韩国→中国大陆。
• 大陆厂商2021年产能占比达40%，未来有望突破50%。
• 韩国厂商退出，供给边际缩小，产能格局大幅改变。

财务表现与估值

• 大陆厂商净利率优于海外厂商，ROE修复空间大。
• 京东方、华星光电等厂商在行业寒冬中逆势提升市场份额，具备较强盈利能力。
• 通过杜邦分析，价格→净利率→ROE传导机制清晰，价格回升可显著提升ROE。
• 京东方FCF有望在Capex尾声后快速提升，具备长期价值。

投资建议

• 面板行业短期价格回暖，景气修复。
• 重点关注京东方与TCL科技，作为双寡头格局下的核心企业。
• 风险提示包括韩厂退厂不及预期、全球贸易纷争、测算误差等。

风险提示

• 韩厂退厂不及预期：可能影响行业供给格局。
• 全球贸易纷争：可能对行业需求和价格造成冲击。
• 测算误差风险：对市场表现、财务数据等的预测可能存在偏差。

图表与数据支持

• 图表1-4：展示液晶显示面板结构、产业链全景图、世代线升级及成本比较。
• 图表5-14：呈现电视出货量、平均尺寸、价格与库存周期、全球供给格局等。
• 图表15-24：涵盖主要厂商的营业收入、利润率、股价与面板价格联动关系。
• 图表25-32：提供ROE测算、杜邦分析、FCF测算等关键财务指标分析。
• 图表33-37：展示资本开支、投资结构及FCF变化趋势。

总结

本文系统分析了面板行业的周期性变化、供需格局、价格走势及财务表现，指出随着产能扩张尾声和行业竞争减弱，中国大陆厂商正逐步掌握全球市场份额与定价权。京东方和TCL科技作为行业龙头，具备显著的盈利修复和FCF提升潜力。短期价格回暖或优于市场预期，长期来看，行业价值将逐步体现，投资前景广阔。