深度报告-20210805-天风证券-复旦微电-688385.SH-以FPGA为矛_进入高速成长期_28页_3mb

复旦微电（688385）总结

公司概况

复旦微电是一家成立于1998年的老牌集成电路设计企业，背靠复旦大学，具备深厚的技术积累和高端人才储备。公司产品线包括安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片和集成电路测试服务等，广泛应用于金融、社保、城市交通、移动支付、工业控制、AI等多个领域。

核心业务与增长驱动

安全与识别芯片

• 2020年营收占比为 $36.01%$，是公司主要收入来源之一。
• 产品涵盖RFID与存储卡芯片、智能卡与安全芯片、智能识别设备芯片等。
• 2020年毛利率为 $34.00%$，受益于换卡周期和国产替代趋势，未来有望稳步增长。

非挥发存储器

• 2020年营收达5.10亿元，同比增长 $72.40%$，毛利率高达 $45.36%$，是公司主要毛利来源。
• 主要产品包括EEPROM、NOR Flash和SLC NAND Flash，应用于手机、智能电表、汽车电子等多个领域。
• 拥有优质客户，如宁德时代、吉利汽车、LG、VIVO等，技术先进，市场占有率高。

FPGA芯片

• 公司是国内最早推出亿门级FPGA的厂商之一，2020年营收达1.53亿元，同比增长 $82.14%$。
• 毛利率高达 $95.26%$，产品应用于5G通信、人工智能、数据中心等高附加值领域。
• 2021年预计营收增长 $200%$，成为公司高速增长的主要驱动力。
• 公司已布局PSoC研发，该产品具备AI加速引擎，可广泛用于视频、工控、AI等领域。

技术优势与市场前景

技术实力

• 公司坚持自主研发，核心技术均源自内部积累，产品线覆盖广泛，具有较强竞争力。
• 2020年推出国内首款28nm PSoC产品，具备大容量eFPGA模块和AI加速能力。
• 自主研发EDA工具Procise，支持超大规模FPGA设计，提升产品竞争力。

5G与AI驱动增长

• 5G基站数量增加将带动FPGA用量提升，单基站FPGA用量从2-3块增至4-5块。
• FPGA在5G基带中应用，由于通道数和计算复杂度增加，未来单价有望提升。
• AI加速卡领域，FPGA凭借并行处理能力和低延时优势，成为主要解决方案之一。

市场前景

• 根据市场预测，全球FPGA市场规模预计从2013年的45.63亿美元增长至2025年的约125.21亿美元。
• 中国人工智能市场规模预计在2021年达到约2035.6亿元，年复合增长率达 $38.4%$，FPGA在该领域需求增长显著。

财务预测与投资建议

盈利预测（单位：亿元）

投资评级

• 当前股价为58.3元，目标价为75.05元，对应目标市值611亿元。
• 目标价较当前股价有约 $29%$ 的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
• 选取紫光国微作为对标公司，现价对应2022年PE为63.42倍，PEG为1.33倍，保守选取1.00倍PEG。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧可能影响公司海外业务。
• 疫情可能影响线下销售和市场拓展。
• 芯片市场竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 半导体行业产能紧张，若无法获取足够产能将影响业务发展。
• 产品迭代不及预期可能影响市场竞争力。
• 知识产权争议可能影响公司业务发展。
• 短期股价波动风险。

总结

复旦微电凭借在FPGA、非挥发存储器、安全与识别芯片等领域的技术积累和市场拓展，已进入高速成长期。5G和AI的快速发展为FPGA带来巨大的市场机遇，非挥发存储器和安全芯片业务则为公司提供稳定的盈利基础。公司技术实力雄厚，产品布局广泛，具备良好的成长潜力。