20211026-国金证券-复旦微电-688385.SH-三季报业绩大超预期_FPGA业务未来可期_4页_462kb
报告摘要
复旦微电 (688385.SH) 买入（上调评级）总结
核心内容
复旦微电是一家在FPGA领域具有领先地位的中国企业，近期因其三季报业绩大幅超预期而受到市场关注。公司预计2021年前三季度实现归母净利润3.88亿元，同比增长266%，远超市场预期。基于此，国金证券将公司评级上调为“买入”。
主要观点
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FPGA业务增长显著：公司FPGA技术国内领先，2021年上半年收入同比增长133%。公司是国内首个推出28nm亿门级芯片的厂商，填补了高端FPGA市场的空白。公司正在研发更高制程的FPGA产品，如28nm可编程片上系统芯片和14/16nm十亿门级FPGA，未来有望持续受益于国产替代机遇。
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关联交易额度上调：公司与FPGA第一大客户复旦通讯的关联交易额度在2021年多次上调，显示客户关系稳定且业务增长迅速。
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其他业务板块表现良好：安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表MCU等业务恢复快速增长，其中非挥发存储器业务因高可靠产品占比30%，未来毛利有望提升；MCU业务正积极拓展至智能家居、物联网等领域。
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盈利预测上调：预计公司2021-2023年营收分别为26亿、34亿、40亿元，归母净利润分别为5.4亿、6.9亿、8.7亿元，分别上调8%、14%、18%。对应PE分别为64、52、41倍，显示盈利能力和估值水平持续改善。
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股票激励计划：公司于2021年9月发布股票激励计划，拟授予1000万股限制性股票，业绩解锁条件设定为收入或销售毛利的复合增长目标，激励员工提升业绩表现。
关键信息
财务数据（人民币）
- 总股本：8.15亿股
- 已上市流通A股：0.80亿股
- 流通港股：2.84亿股
- 总市值：355.12亿元
- 年内股价最高最低：58.30元 / 36.78元
- 沪深300指数：4980
- 上证指数：3610
营收与利润预测（人民币百万元）
| 年份 | 营收 | 营收增长率 | 归母净利润 | 归母净利润增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2019 | 1,473 | 3.44% | -163 | -254.80% |
| 2020 | 1,691 | 14.81% | 133 | -181.71% |
| 2021E | 2,607 | 54.16% | 539 | 305.47% |
| 2022E | 3,350 | 28.51% | 688 | 27.70% |
| 2023E | 4,038 | 20.54% | 866 | 25.85% |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 摊薄每股盈利 | -0.234 | 0.191 | 0.661 | 0.845 | 1.063 |
| 每股经营性现金流净额 | -0.25 | 0.30 | 5.01 | 5.30 | 8.40 |
比率分析
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 净资产收益率 | -9.11% | 6.88% | 21.22% | 21.40% | 21.29% | |
| 总资产收益率 | 25.24% | 31.71% | 20.66% | 9.07% | 11.96% | 13.53% |
| 投入资本收益率 | 29.54% | 35.02% | 22.95% | 7.06% | 10.77% | 12.62% |
市场表现
- 投资建议评分：1.00，对应“买入”评级。
- 预期上涨幅度：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
风险提示
- FPGA市场需求及公司市场渗透不及预期
- 存储器周期性风险
- 安全与识别芯片毛利率下滑风险
- 晶圆产能支持不及预期风险
总结
复旦微电凭借FPGA业务的强劲增长，以及在非挥发存储器和MCU等其他业务领域的持续发力，业绩表现大幅提升，获得了市场的高度认可。公司未来有望受益于国产替代趋势，同时通过股票激励计划进一步推动业绩增长。尽管存在一定的市场和行业风险，但其技术实力和业务拓展能力为公司提供了良好的增长前景。
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