深度报告-20220505-西部证券-复旦微电-688385.SH-首次覆盖报告_FPGA广阔天地_公司迎来第二成长曲线_40页_1mb

复旦微电深度研究报告总结

核心内容

复旦微电（688385.SH）是一家成立于1998年的国内领先的集成电路设计企业，依托复旦大学微电子学院，2000年在香港创业板上市，2014年转至香港主板。公司产品线涵盖FPGA芯片、安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、集成电路封测服务等，其中安全与识别芯片为第一大收入来源，FPGA芯片技术领先，市场占有率国内第一。

主要观点

• FPGA市场广阔：全球FPGA市场规模持续增长，2020年约60亿美元，中国约150亿元，海外巨头垄断，国产替代空间巨大。复旦微电在FPGA设计领域处于国内领先地位，2021年推出28nm工艺的亿门级FPGA产品，2022年计划推出14/16nm工艺的十亿门级产品。
• 行业高景气：5G和人工智能推动FPGA需求增长，预计2022-2024年公司营业收入分别为33.85、43.42、53.64亿元，归母净利润分别为6.93、8.86、9.82亿元，FPGA毛利率高达84.71%，远超其他产品线。
• 传统业务增长潜力：安全与识别芯片受益于物联网发展，RFID和存储卡芯片市场持续扩张，智能卡与安全芯片在金融、社保、交通等领域需求旺盛，非挥发存储器在智能手机、汽车电子等领域表现强劲。

关键信息

公司概况

• 成立于1998年，2000年上市，2014年转至主板。
• 产品线丰富，覆盖FPGA芯片、安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、集成电路测试服务等。
• 2021年营收25.77亿元，归母净利润5.14亿元，CAGR分别为21.9%和69.8%。

FPGA业务

• 公司提供千万门级、亿门级FPGA芯片和嵌入式可编程芯片（PSoC）。
• 2021年FPGA营收4.27亿元，占总营收17%，毛利率达84.71%。
• 公司28nm工艺FPGA产品已向数百家客户发货，14/16nm产品预计2022年提供初样，2023年量产。
• 公司FPGA客户主要分布在通信、工业控制及高可靠领域，2020年前五大客户占比达46.22%。

安全与识别芯片

• 2021年营收8.66亿元，占总营收33.61%，是公司第一大收入来源。
• 产品包括RFID与存储卡芯片、智能卡与安全芯片、智能识别设备芯片。
• RFID芯片覆盖高频、超高频、双频，未来重点发展超高频和传感器。
• 智能卡与安全芯片在国内处于领先梯队，支持多种安全加密算法，应用于金融、社保、交通等领域。

非挥发存储器

• 主要产品为EEPROM、NOR Flash、SLC NAND Flash。
• 2021年营收约6.75亿元，占总营收27.98%。
• 公司在NOR Flash和SLC NAND Flash市场市占率领先，受益于产品涨价和高可靠领域需求增长。

智能电表芯片

• 智能电表MCU市场占有率国内第一，公司产品在国家电网单相智能电表MCU市场份额领先。
• 低功耗通用MCU逐步拓展至智能水气热表、智能家居、物联网等领域。

集成电路测试服务

• 公司通过控股子公司华岭股份提供测试服务，2021年营收约2.93亿元，毛利率达65%。
• 随着中美贸易摩擦和国内晶圆厂扩产，测试业务有望进一步增长。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级，2022年PE为72倍，对应目标价61元。
• 预计2022-2024年公司营业收入和归母净利润持续增长，受益于行业高景气和国产替代加速。

风险提示

• FPGA国产替代进度不及预期
• 晶圆产能不足
• 新产品研发不及预期
• 竞争加剧

核心数据概览

投资要点

1. FPGA产品放量：公司FPGA产品持续放量，2021年营收4.27亿元，毛利率高，受益于国产替代加速。
2. 通信与AI需求增长：5G和人工智能推动FPGA市场快速增长，公司有望受益于市场扩张。
3. 传统业务增长：安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片等传统业务表现稳健，市场需求持续增长。
4. 技术储备与客户资源：公司技术储备深厚，客户资源优质，未来成长空间广阔。
5. 股权激励机制：公司实施股权激励，绑定优秀管理层和技术专家，推动研发进展。

股价上涨催化剂

1. 成熟高毛利FPGA产品加速导入终端客户，扩大市场份额。
2. 14/16nm制程FPGA产品研发顺利，推出新品。
3. 公司在通用MCU领域取得快速进展。

风险提示

• FPGA国产替代进度不及预期
• 晶圆产能不足
• 新产品研发不及预期
• 竞争加剧