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吉艾科技（300309）总结

公司概况

吉艾科技成立于2006年，2012年4月在深交所创业板上市。公司传统业务为石油测井，后通过兼并收购拓展业务范围。2016年公司正式转型进入不良资产行业（AMC），并设立全资子公司吉创资管，引入资深实战团队，推动AMC业务成为主要增长点。

目标与估值

• 目标价：35.43元
• 昨收盘：23.7元
• 行业分类：能源能源Ⅱ
• 总股本/流通：484/433百万股
• 总市值/流通：11,471/10,270百万元
• 12个月最高/最低：25.08/16.92元
• 盈利预测：
  • 2018年净利润：4.64亿元
  • 2019年净利润：5.71亿元
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

核心内容

1. 公司转型AMC行业，成效显著

• 公司于2016年转型AMC业务，2017年AMC业务收入占比达66%，净利润贡献度超过100%。
• AMC业务已成为公司主要收入和利润来源，是公司未来增长的核心驱动力。
• 公司通过员工持股计划和控股合作模式，绑定核心人才并拓展业务网络，提升竞争力。

2. AMC行业前景广阔

• 商业模式：分为收购处置类和收购重组类。
  • 收购处置类：通过折扣收购不良资产，进行价值提升后出售或回收。
  • 收购重组类：通过债务重组和信用风险化解，盘活有存续经营价值的不良资产。
• 行业机会：
  • 存量不良资产仍需消化，不良贷款余额在2017年达到1.7万亿元，同比增长12.6%。
  • 债券违约常态化，信用债违约规模不断增大，为AMC业务带来机会。
  • 地方AMC牌照下放，提升行业渗透率和处置能力。

3. 公司AMC业务竞争优势

• 专业团队：姚庆先生拥有15年不良资产管理经验，担任公司AMC业务负责人。
• 项目结构：
  • 收购处置类：68亿元
  • 收购重整类：53亿元
  • 管理服务类：40亿元
• 业务周期：较行业平均水平显著缩短，吉创资管项目周期控制在0.5至1.5年。
• 盈利预测：基于假设条件，公司AMC业务2018-2020年净利润分别为4.9亿元、6.23亿元、7.92亿元，同比增长分别为53%、27%、27%。

4. 油服油化业务改善

• 亏损业务剥离：2017年剥离安埔胜利，收回5亿元，预计余款3亿元将于2019年底收到。
• 海外布局：公司在2015年启动塔吉克斯坦年产量120万吨的炼化项目，预计2018年二季度投产，将提升石油炼化业务利润率。

关键信息

• 员工持股：姚庆持股比例超过5.06%，绑定核心团队。
• 控股合作：与各地自然人或法人合资设立资产管理子公司，拓展业务网络。
• 资金运作：采用分期付款和设立专项基金，提高资金周转率和项目收益。
• 风险提示：
  • AMC业务进展不及预期
  • 油价下跌，测井业务难以盈利
  • 炼化厂项目推进不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：35.43元
• 理由：
  • AMC行业空间巨大，公司具备较强业务能力和资源拓展能力。
  • 上市公司身份有助于品牌推广和资源整合。
  • 预计未来三年AMC业务复合增速为35%，PEG估值对应2018年市值为172亿元。

财务指标

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：行业回报高于市场5%以上
  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间
  • 看淡：行业回报低于市场5%以下
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：个股相对大盘涨幅-5%以下

关键财务与估值指标

结论

吉艾科技通过转型AMC业务，成功实现了从传统石油行业向资产管理行业的跨越，AMC业务已成为其主要增长点。公司通过员工持股计划和控股合作模式，构建了强大的利益共同体，提升了业务拓展能力和盈利能力。同时，公司积极剥离亏损业务，布局海外市场，有望在未来几年内实现盈利增长。基于行业前景和公司业务能力，给予“买入”评级，目标价为35.43元。