20161229-招商证券-吉艾科技-300309.SZ-增资东营和力_AMC落地_业绩值得期待_26页_1mb

吉艾科技（300309.SZ）分析总结

核心内容

吉艾科技（300309.SZ）是一家以测井仪器研发、制造和销售为核心业务，同时拓展测井服务及进入炼油和不良资产管理领域的公司。当前公司股价为23.41元，目标估值区间为24.00-26.00元，维持“强烈推荐-A”评级。公司通过增资东营和力，将持股比例提升至67.83%，推动丹格拉炼厂建设，预计一期于2017年上半年完成，二期于三季度完成，炼厂盈利潜力较大。此外，公司全资子公司新疆吉创资产管理有限公司成立，具备成为地方AMC的潜力。

主要观点

• 传统业务：测井服务受油价波动影响较大，但测井仪器业务相对稳定，公司通过技术创新和市场拓展保持竞争力。公司传统业务在油价反弹背景下，预计呈现底部反转态势。
• 丹格拉炼厂：公司投资建设丹格拉炼厂，一期产能50万吨，二期60万吨，整体规模约100万吨。炼厂加工方案灵活，可适应多种原料，预计单吨原油净利润在600元/吨以上。周边国家油品消费依赖进口，市场潜力大。
• 不良资产管理：公司通过设立新疆吉创资产管理有限公司，切入不良资产管理领域，具备地方AMC平台雏形。随着政策放宽，民营AMC在市场化趋势中迎来发展机遇。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为0.43亿元、3.7亿元、6.0亿元，对应EPS分别为0.09元、0.76元、1.23元。炼厂项目将显著提升盈利水平。

关键信息

股权结构

• 主要股东：高怀雪，持股比例38.37%。
• 定增后股权结构：高怀雪与徐博合计持有44.29%股份，为公司实控人。

财务数据

• 2016年：营收1.15亿元，净利润-1614.6万元。
• 2017年：预计营收30.86亿元，净利润3.69亿元。
• 2018年：预计营收60.97亿元，净利润5.97亿元。

炼厂建设进展

• 一期：预计2017年上半年达产，产能50万吨。
• 二期：预计2017年三季度达产，产能60万吨。
• 原料成本：布伦特油价70%，原油到厂价约300美元/吨，蜡油到厂价约200美元/吨。
• 产品利润：预计单吨原油净利润在120美元/吨以上，考虑税收优惠后约为140美元/吨。

不良资产管理

• AMC分类：传统类、重组类、投资类。
• AMC主体：政策性、国有商业性、民营。
• 新疆吉创：注册资本10亿元，具备地方AMC平台潜力。

风险提示

• OPEC减产效果不达预期。
• 项目进展低于预期。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率