20170109-东吴证券-吉艾科技-300309.SZ-调研报告_专业能力领先_打造民营AMC标杆_12页_895kb

吉艾科技（300309）调研报告总结

核心内容

吉艾科技（300309）正在积极布局不良资产管理（AMC）业务，旨在打造民营AMC标杆企业。公司依托经验丰富的专业团队，在评估与处置能力方面具备行业领先优势，并通过设立浙江孙公司等创新模式吸引高端人才，构建完整的不良资产集成服务体系。同时，公司也在推进传统石化油服主业的回暖，并计划在2017年启动塔国炼油厂一期项目，预计带来可观利润。基于AMC业务迅猛发展和主业回暖，公司上调了盈利预测，维持“买入”评级。

主要观点

1. AMC业务核心竞争力

• 不良资产管理的关键在于评估与处置能力，公司凭借长期经验及数据积累，在这两方面具备显著优势。
• 评估能力：公司团队拥有十年以上经验，累计处理不良资产近2万份尽调报告，管理资产规模超过1000亿元，评估效率和精准度领先。
• 处置能力：公司采用非诉讼法为主，占比达50%，较行业平均水平（90%以上使用诉讼法）显著领先，有助于缩短处置周期、提高收益率。
• 风控能力：公司风控体系由评估与处置能力支撑，具有较强稳定性，设有专门团队负责风控与创新研究。

2. 拓展高端集成服务商

• 公司目标是成为不良资产集成服务商，提供从银行端咨询、评估出表到后期运营、重整的全链条服务。
• 公司已建立配套供应商体系，包括律所、清收团队、物业运营公司、投行、资金方等，形成完整的运营生态。
• 浙江孙公司模式极具示范性，公司持股51%，当地优秀管理团队持股49%，通过激励机制吸引人才。

3. 聚焦轻资产管理类业务

• 公司重点发展轻资产管理类业务，即以管理、技术服务为主，不依赖自有资金。
• 此类业务具备规模提升空间广阔与有效抵御资产价格下行风险的优势，盈利模式为按规模收取管理费用+业绩分成。
• 自有资金投资用于优质项目（如重整类），追求高收益率，同时保证高流动性，通过下游分销商快速变现。

4. 行业竞争格局与风险提示

• AMC牌照价值弱化，随着牌照数量增加及通道费率下降，行业竞争加剧。
• 地方AMC跑马圈地，大量资本涌入不良资产市场，推动价格水涨船高，预计未来行业将经历一轮洗牌。
• 风险提示包括：传统石化油服主业持续低迷、AMC业务进展不及预期、不良资产管理行业竞争加剧。

关键信息

业务布局与进展

• AMC业务：公司AMC子公司已于2016年12月20日正式启动，业务推进迅速。
• 塔国炼油厂项目：一期项目预计2017年完工投产，有望贡献可观利润，二期项目或于投产后启动。
• 应收账款问题：公司预计在2018年前收回大部分中石油、中石化的应收账款，海外伊朗项目回款趋于正常。

资金与盈利预测

• 公司AMC子公司注册资金为10亿元，用于投资优质项目。
• 盈利预测上调，预计2017年净利润为3.15亿元，2018年为4.71亿元。
• 股价走势显示公司股价在2017年1月6日为25.68元，市盈率167.08，市净率9.56。

人才与激励机制

• 公司计划将AMC核心团队从十余人扩展至30-50人。
• 通过激励机制吸引复合型人才，包括法律、财务、投行思维、谈判技巧等。
• 浙江孙公司模式体现公司对人才的重视与激励。

结构清晰总结

1. 评估&处置能力领先

• 评估与处置能力是AMC业务的核心。
• 公司团队经验丰富，评估效率与精准度行业领先。
• 非诉讼法处置占比达50%，显著提升收益率。

2. 打造不良资产集成服务商

• 公司定位为不良资产集成服务商，提供全链条服务。
• 已建立配套供应商体系，形成完整运营生态。
• 浙江孙公司模式极具示范性，通过股权合作吸引优秀管理团队。

3. 重点发展轻资产管理类业务

• 轻资产管理类业务为公司重点方向，盈利模式稳定。
• 公司具备规模扩张空间，能有效抵御资产价格波动。
• 自有资金投资优质项目，追求高收益率与高流动性。

4. 炼油厂项目与油服主业回暖

• 塔国炼油厂一期项目2017年将投产，预计贡献利润。
• 随着油价回暖，油服主业有望复苏。
• 公司将通过AMC业务反哺主业，实现双主业协同发展。

5. 投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2017、2018年净利润分别为3.15亿、4.71亿元。
• 风险提示：传统油服主业低迷、AMC业务进展不及预期、行业竞争加剧。

图表与数据

• 图表1：浙江铭声资管股权结构
• 图表2：全国业务布局（模拟）
• 图表3：公司近期AMC业务订单详情及分类
• 图表4：AMC相关上市公司拓展新业务的进度对比
• 图表5：四大AMC金融业务布局一览
• 图表6：2012-2016Q1-3吉艾科技业绩概况
• 图表7：英国布伦特原油现货价格
• 图表8：吉艾科技盈利预测（上调）

附注

• 报告发布于2017年1月9日，由首席分析师丁文韬撰写。
• 报告提及公司设立资产管理公司、进军不良资产处置等系列举措。
• 行业分析显示，AMC业务具备反周期性，有望在传统主业低迷时实现业绩反哺与协同。