20210130-中泰证券-美年健康-002044.SZ-Q4利润超预期,经营逐季改善显著_4页_540kb

美年健康(002044) 总结

核心内容概述

美年健康是一家领先的民营医疗服务企业，主要业务涵盖健康体检及相关医疗服务。2020年公司业绩出现显著改善，尤其是第四季度利润超预期，经营状况逐季回暖。公司作为体检行业的唯一上市公司，具备规模化和先发优势，行业格局优化后有望进一步巩固龙头地位。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司全年实现营业收入75.5-78.5亿元，同比下降7.92%-11.44%；但归母净利润同比增长163.48%-175.02%，达到5.5-6.5亿元。Q4单季营业收入同比增长39.32%-52.66%，创历史新高。
• 利润驱动因素：利润增长主要得益于转让美因基因20.0607%股权带来的约10.4亿元净利润增加，以及部分公立医院客户向民营体检机构转移。
• 经营改善：尽管Q1和Q2归母净利润为负，但Q3开始明显改善，Q4表现强劲，显示出公司经营逐季向好。
• 转型成果：公司从外延扩张转向内控升级，优化了管理体系，提升了运营效率和医疗服务质量。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2020-2022年公司营业收入分别为76.32亿元、101.09亿元、130.77亿元，净利润分别为6.13亿元、8.30亿元、11.03亿元，EPS分别为0.16元、0.21元、0.28元。
• 行业前景：健康体检市场持续扩容，非公体检占比提升，公司凭借门店数量优势和行业地位，具备长期增长潜力。

关键信息

2020年业绩预告

• 营业收入：75.5-78.5亿元（同比下降7.92%-11.44%）
• 归母净利润：5.5-6.5亿元（同比增长163.48%-175.02%）
• 扣非净利润：亏损4.75-6.09亿元（同比增长29.92%-45.34%）

2020年Q4表现

• 营业收入：31.31-34.31亿元（同比增长39.32%-52.66%）
• 归母净利润：约5.2-6.2亿元（剔除一次性影响因素后）

财务预测（2020-2022年）

财务比率

风险提示

• 体检中心盈利情况不及预期
• 医疗服务质量控制风险
• 商誉减值风险

投资要点

• Q4利润超预期：公司Q4利润显著增长，经营逐季改善，尤其是Q4实现单季营收新高。
• 转型成效显著：公司逐步优化内部管理，引入数字化系统，提升管理效率和医疗服务质量。
• 行业布局价值：公司作为体检行业唯一上市公司，具备先发优势和规模化效应，行业格局优化后有望进一步扩大市场份额。
• 下半年增长预期：随着疫情缓解，传统体检旺季到来，公司有望迎来收入增长回暖。
• 客户结构优化：公司积极承接公立医院体检客户，团检客户结构持续优化。

估值分析

• PE（市盈率）：从2019年的-77.09倍上升至2020年的108.98倍，2021年降至80.50倍，2022年进一步降至60.53倍。
• PEG（市盈率相对增长）：2020年为0.62，2021年为2.51，2022年为1.78，显示估值逐渐回归合理区间。
• P/B（市净率）：从2019年的9.13下降至2022年的6.57，显示公司资产价值逐步被市场认可。

行业与公司地位

• 行业格局出清：民营体检行业竞争格局优化，公司作为行业龙头，市占率有望持续提升。
• 云锋基金入股：云锋基金相继入股爱康国宾和美年健康，有助于优化行业竞争环境。
• 长期增长空间：随着非公体检市场占比提升和公司品牌美誉度回升，公司具备长期成长潜力。

总结

美年健康在2020年经历了业绩的显著回升，Q4利润超预期，经营逐季改善。公司积极进行内控升级和数字化转型，提升了管理效率和医疗服务质量。随着疫情缓解和传统体检旺季的到来，公司有望迎来收入增长回暖。作为体检行业的唯一上市公司，公司具备显著的行业地位和竞争优势，未来增长空间广阔，估值逐渐合理，维持“买入”评级。