20181214-川财证券-五粮液-000858.SZ-二次创业关键时期__产品_渠道_体制全面提升_26页_2mb

五粮液（000858）总结

核心内容

五粮液作为中国白酒行业的重要企业，正通过产品、渠道和体制的全面提升，积极应对高端白酒市场扩容趋势，进一步提升市场份额。预计至2020年，其市场份额将从2017年的30.6%提升至34.5%。同时，公司通过战略调整、品牌升级、渠道下沉和数字化转型，逐步缩小与贵州茅台之间的差距，增强市场竞争力。

主要观点

1. 行业景气度持续：白酒行业在大众消费的推动下，高景气度将维持。酒企加强主动管理，防止价格虚高，同时库存周转率提升，显示市场健康。
2. 高端白酒扩容：随着茅台供给受限，五粮液有望承接部分高端白酒需求，市场份额提升。
3. 产品结构优化：公司持续升级高端产品结构，推出新品牌，提升产品附加值。
4. 渠道深度下沉：通过“百城千县万店”工程和“五粮e店”平台，增强渠道控制力，拓展终端市场。
5. 体制激活企业活力：通过定增和人才计划，绑定员工与经销商利益，提高运营效率。

关键信息

营收与盈利预测

• 2018年：营业收入400.2亿元，净利润131.9亿元，EPS 3.4元/股，PE 15.9倍。
• 2019年：营业收入489.1亿元，净利润164.8亿元，EPS 4.2元/股，PE 12.7倍。
• 2020年：营业收入581.1亿元，净利润205.0亿元，EPS 5.3元/股，PE 10.2倍。

产品结构

• 普五：持续控量挺价，推动品牌价值提升。
• 系列酒：重点发展五粮醇、五粮春、特曲、尖庄等品牌，目标冲击百亿营收。
• 高端酒：以普五为核心，推动其他高端酒增长。

渠道策略

• 经销商调整：重启小商模式，优化经销商结构，提升渠道下沉能力。
• “百城千县万店”工程：计划三年内建立上万个零售终端，增强终端控制力。
• “五粮e店”上线：打造新零售平台，推动O2O模式发展，提升消费者互动。

体制与管理

• 定增：非公开发行不超过8567万股，用于信息化建设、营销中心和电商平台。
• 人才计划：推出“千百十人才计划”，激励员工和经销商，提升公司竞争力。

投资建议

首次覆盖给予五粮液「增持」的投资评级，主要基于以下原因：

1. 行业持续景气，高端白酒扩容，五粮液市场份额有望提升。
2. 产品、渠道、体制全面提升，增强市场竞争力。
3. 体制改革、产品升级、渠道下沉，公司逐渐缩小与茅台的差距。

风险提示

1. 宏观经济影响，可能导致白酒行业景气度下降。
2. 食品安全风险。
3. 公司渠道拓展风险。