20250522-浦银国际证券-中国OTA行业_下沉与细分赛道驱动行业持续增长_55页_2mb

浦银国际首次覆盖中国OTA行业，重点分析携程集团和同程旅行，给予两公司“买入”评级。报告指出，中国旅游市场在疫情后持续复苏，预计2025年仍具备增长空间，主要驱动因素包括低线市场消费潜力、银发族群出行需求、Z世代旅游热情及出入境游恢复。当前OTA行业竞争格局稳定，携程、美团、同程占据主要市场份额，其中携程在中高端市场及国际化战略上表现突出，同程则深耕下沉市场与年轻用户。

中国OTA平台通过多品牌策略覆盖不同消费层级，携程旗下携程、去哪儿、Tripcom等平台服务高线城市及中高端用户，而同程依托腾讯微信生态获取流量优势，主要服务低线城市及年轻客群。携程通过整合海外供应链及收购海外平台（如Tripcom、Skyscanner），在出境游市场份额达48.3%，成为主要出海者；同程则借助微信小程序和腾讯流量，强化下沉市场渗透率，2024年微信用户占比达70%。

报告预测携程2025年收入达616.98亿元，归母净利润162.6亿元，目标价78美元/6106港元，基于24倍PE估值。同程2025年收入197.25亿元，归母净利润25.89亿元，目标价266港元，市盈率较携程折价10%。两公司均面临下沉市场消费意愿下降、行业竞争加剧及海外拓展不确定性等风险。

携程和同程均通过多元化业务拓展应对市场变化。携程推出“演唱会旅行”“老友会”等创新服务，满足年轻及银发族群需求；同程则开发“旅行+音乐”“乐园门票+住宿”等模式，增强用户粘性。此外，OTA平台正从传统票务、酒店预订向本地生活、度假服务延伸，通过整合生态资源提升竞争力。

估值方面，携程基于国际OTA平台平均24倍PE计算，同程以携程的22倍PE为参照。投资情景假设显示，携程乐观情景目标价975美元（概率25%），悲观情景663美元（概率20%）；同程乐观情景333港元（概率25%），悲观情景213港元（概率20%）。报告认为，中国OTA行业在居民出行需求持续、文旅高景气度下，未来增长动力来自下沉市场渗透、年轻消费者培育及国际化拓展。