20220909-浦银国际证券-汇通达网络-09878.HK-深耕下沉市场_关注毛利率改善_12页_1mb

汇通达 (9878.HK) 总结

核心内容

汇通达（9878.HK）是一家深耕下沉市场的中国零售电商企业，专注于企业零售交易业务和SaaS服务。公司通过“交易+服务”双轮驱动模式，致力于提升自身在下沉市场的竞争力，并关注毛利率改善机会。浦银国际首次覆盖汇通达，给予“买入”评级，目标价为50港元。

主要观点

• 下沉市场潜力大：下沉市场仍是中国零售电商的蓝海，拥有庞大的人口基数和经济增长潜力。2020年下沉市场常住人口为12.3亿，占全国人口的87%，贡献全国GDP的78%。预计2020-2025年下沉零售市场规模复合增速为6.5%，高于一二线市场。

• 业务模式：公司主要业务包括ToB交易业务和SaaS服务。ToB交易业务覆盖六大核心品类：家用电器、消费电子、农业生产、交通出行、家居建材和酒水饮料。SaaS业务处于早期发展阶段，预计未来三年收入复合增速达70%。

• 客户扩充为核心驱动力：公司客户结构和收入结构持续优化，预计2022年活跃会员零售门店数将达到8.8万家，收入有望达到865亿人民币，未来三年年均复合增速为28%。

• 毛利率改善预期：公司毛利率较低，2021年为2.8%。未来有望通过优化采购结构、品类结构及收入结构，提升毛利率至3.1%（2022年），并进一步改善盈利能力。

• 盈利预测：浦银国际预测公司未来三年收入年均复合增速为28%，2022年调整后净利润为538百万港元，2023年为1,085百万港元，2024年为1,776百万港元。目标PE为59x（2022E）和30x（2023E）。

• 估值比较：与行业可比公司相比，汇通达的估值相对较低，主要因其业务聚焦下沉市场，增长潜力大，但当前市场对其认知度有限。

关键信息

交易与服务业务

• ToB交易业务：预计未来三年收入年均复合增速为28%。主要覆盖高客单价、高用户体验和高售后服务的品类，如智能家电、农机农资、家居建材、3C数码、交通出行、酒水饮料等。
• SaaS服务业务：预计未来三年收入年均复合增速为70%，用户数有望提升至约15万家，付费用户约5万家。

财务预测

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：50港元
• 潜在升幅：+22%

风险提示

• 电商行业恢复不及预期
• 行业竞争加剧

情景假设

行业对比

总结

汇通达凭借其在下沉市场的深入布局和“交易+服务”双轮驱动模式，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。公司未来三年收入有望保持28%的年均复合增速，毛利率也有望逐步改善。浦银国际给予公司“买入”评级，目标价为50港元，体现了对汇通达未来增长和盈利改善的积极预期。然而，公司仍需面对电商行业竞争加剧和市场恢复不及预期等风险。