20170717-天风证券-信用债市场周报_交易所哪些低评级产业债可以参与__19页_839kb

交易所哪些低评级产业债可以参与？

核心内容

本报告分析了2017年7月17日交易所市场中可参与的低评级产业债，探讨了信用债市场动态及投资策略。主要内容包括可质押信用债的梳理、低评级产业债的配置价值、信用评级调整回顾、一级市场发行情况及二级市场交易表现。

主要观点

• 质押新规影响：自2017年4月7日中证登发布质押新规后，交易所信用债的回购入库标准提高，债项评级需达到AAA级，主体评级需为AA级（含）以上。
• 可质押产业债配置价值：尽管主体评级未达AAA，但通过集团公司、担保公司提供不可撤销连带责任担保等方式，使得债项评级达到AAA。这类产业债的配置性价比较高。
• 收益率与杠杆倍数：投资者可根据中债估价收益率和标准券折算率计算理论最大杠杆倍数，作为投资回报率参考。
• 市场动态：信用债市场整体呈下行趋势，发行量上升，发行利率下降，成交量增加，收益率和信用利差整体下行。

关键信息

1. 交易所可质押信用债梳理

• 总规模：截至上周，交易所可质押信用债共计2814支，规模达3.8万亿元。
• 城投债与产业债分布：
  • 城投债1345支，规模1.4万亿元。
  • 产业债1469支，规模2.4万亿元。
• 行业分布：主要分布在房地产、公用事业、采掘、综合等行业。
• 企业性质分布：中央国有企业、地方国有企业、民营企业分别占比约34%、17%、33%。
• 估值分布：中债估价收益率集中在4% - 6%之间，产业债整体估值高于城投债。

2. 可参与的低评级产业债

• AA+主体评级、AAA债项评级：共有26支，平均折算率0.79，具体信息详见表1。
• AA主体评级、AAA债项评级：共有35支，平均折算率0.75，具体信息详见表2。
• 行业分布：房地产、公用事业、采掘、非银金融等。
• 投资策略：投资者可根据企业性质偏好及行业景气度预判，结合微观财务指标筛选合适标的。

3. 信用评级调整回顾

• 本周调整情况：17家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。
• 主体评级下调：无主体评级下调超过一级。
• 评级调整汇总：详见表3，部分企业评级上调，部分下调。

4. 一级市场

• 发行量：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1631亿元，较上周大幅上升。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率全部下降，各等级变动幅度在-11--1BP。
• 净融资额：约526亿元。
• 具体发行情况：
  • 短融发行757.3亿元，偿还913.0亿元，净融资额-155.7亿元。
  • 中票发行317.0亿元，偿还115.8亿元，净融资额201.2亿元。
  • 企业债发行104.3亿元，偿还51.3亿元，净融资额53.0亿元。
  • 公司债发行452.2亿元，偿还24.4亿元，净融资额427.7亿元。

5. 二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交21,408.00亿元，总成交量小幅上升。
• 收益率：整体下行，利率品现券收益率大部分下行，信用利差缩小。
• 具体表现：
  • 银行间市场：短融、中票、企业债分别成交1493.19亿元、1516.10亿元、553.08亿元。
  • 交易所市场：公司债和企业债分别成交13.94亿元和211.12亿元。
• 收益率变化：中短期票据、企业债、城投债收益率整体下行。
• 信用利差变化：中短期票据、企业债、城投债信用利差整体呈缩小趋势。

风险提示

• 宏观经济失速下滑：可能导致信用风险频发。
• 货币政策收紧：可能影响市场流动性。

附录

• 图表目录：包含17张图表，涵盖可质押信用债类型分布、行业分布、企业性质分布、收益率变化、利差变化等。
• 表格目录：包含17张表格，涵盖可质押产业债梳理、评级调整汇总、发行指导利率、收益率变化、利差变化等。

作者信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号S1110516090003，邮箱sunbinbin@tfzq.com。
• 高志刚：分析师，SAC执业证书编号S1110516100007，邮箱gaozhigang@tfzq.com。
• 于瑶：分析师，SAC执业证书编号S1110517030005，邮箱yuyao@tfzq.com。

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