20181208-国金证券-信用债周报_最近TKN了哪些信用债_（9-11月）_18页_1mb

信用债市场9-11月总结

核心内容

2018年9月至11月期间，信用债市场整体表现呈现分化趋势。城投债交投活跃度明显提升，产业债则因违约事件频发而表现分化，民企债仍较羸弱。市场情绪在11月有所改善，信用利差整体处于历史低位。

主要观点

信用债整体成交情况

• 信用债9月和10月成交量基本持平，11月成交量放量，城投债交投更为活跃。
• 城投债成交集中于中高等级、长久期券种，尽管监管政策要求切割城投平台与政府的信用关系，但城投债仍是投资者偏好的品种。
• 9-11月，信用债多数正偏离成交，但10、11月中上旬负偏离占比维持在50%以上，显示市场情绪较好。
• 民企债成交仍较弱，房地产开发行业成交量远超其他行业，但整体负偏离占比不及水泥制造、化学制品和港口行业。

一级市场发行情况

• 本周信用债整体净融资额大幅上升，公司债和定向工具净融资额延续上升趋势，企业债由上升转为下降，中票和短融由下降转为上升。
• 产业债发行以公司债为主，AAA评级发行额占比64%，国企发行额占比80%。
• 新发产业债中非金融行业以综合、公用事业、建筑装饰为主。

二级市场成交情况

• 本周信用债成交出现分化，企业债和中票日均成交量由下降转为上升，短融延续上升趋势，公司债日均成交量下降。
• 本周有7家公司主体评级下调，1家公司主体评级上调，洛娃科技实业集团有限公司被三家评级机构下调主体评级。
• 信用利差整体上升，1年期、3年期和5年期各评级平均利差的平均增幅分别为0.15bps、1.05bps和8.29bps。
• AAA、AA+和AA评级的各期限利差处于历史低位，AA-级利差仍处于高位。

关键信息

城投债表现

• 9-11月，城投债成交总量为7,238.62亿元，占比49.81%，其中AAA和AA+级城投债成交总量占86.50%。
• 11月城投债成交增长主要集中在3年期以上券种，久期有拉长趋势。
• 负偏离占比在65%以上的城投发债主体包括：北控水务集团、河南交通集团、广州地铁、苏州城投、江西水投、太湖新城、北京经开。
• 城投债成交集中于中高等级、长久期券种，市场风险偏好较低。

产业债表现

• 产业债成交总量在11月增长21.67%，但占信用债总成交量比重下降至61.69%。
• 高评级产业债（AAA）成交集中于1年期券种，负偏离占比维持在50%以上。
• 中低等级产业债多为正偏离成交，成交量较少。
• 民企债成交量在11月小幅攀升至1,000亿元，但仅占产业债成交量的10.30%。
• 房地产开发行业成交量占前十大行业成交总量的46%，但其负偏离占比不及水泥制造、化学制品和港口行业。

风险提示

• 国内外宏观经济因素可能导致周期性行业信用债估值大幅调整。
• 信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，信用利差大幅上行。

图表目录摘要

• 图表1：信用债负偏离占比变动
• 图表2：日成交量变动
• 图表3：11月城投债成交增速大于产业债成交增速
• 图表4：城投债剩余期限分布
• 图表5：不同评级城投债成交量变动
• 图表6：城投债负偏离成交上升
• 图表7：AAA级城投债成交情况
• 图表8：AA+级城投债成交情况
• 图表9：城投发债主体成交情况
• 图表10：负偏离占比较高的六家城投主体
• 图表11：11月产业债成交下降
• 图表12：产业债偏离占比变动
• 图表13：产业债成交期限分布
• 图表14：AAA级产业债成交情况
• 图表15：AA+级产业债成交情况
• 图表16：AA级产业债成交情况
• 图表17：民企成交羸弱
• 图表18：民企债券行业分布
• 图表19：民企债成交量行业分布
• 图表20：民企债成交偏离占比行业分布
• 图表21：各券种周净融资额
• 图表22：中票各评级发行利率
• 图表23：公司债各评级发行利率
• 图表24：本周新发行产业债券种分布
• 图表25：本周新发行产业债发行人属性分布
• 图表26：本周新发行业债主体评级分布
• 图表27：本周新发行业债主体行业分布
• 图表28：本周新发行城投债券种分布
• 图表29：本周新发行城投债主体行政级别分布
• 图表30：本周新发行城投债主体评级分布
• 图表31：本周新发行城投债主体所在省份分布
• 图表32：各券种日均成交量
• 图表33：主体评级调整情况
• 图表34：1/3/5Y中票收益率及利差情况
• 图表35：样本券评级分布
• 图表36：样本券行业分布
• 图表37：AAA级各行业利差及变动情况
• 图表38：AA+级各行业利差及变动情况
• 图表39：AA级各行业利差及变动情况
• 图表40：各行业各评级构成券利差的变异系数
• 图表41：城投收益率 vs 中票收益率

总结

9-11月信用债市场呈现以下特点：

• 城投债：交投活跃度上升，成交集中在中高等级、长久期券种，市场“信仰”仍在。
• 产业债：因违约事件频发，成交分化严重，高评级产业债表现较好，中低等级产业债多为正偏离。
• 一级市场：净融资额大幅上升，公司债和定向工具表现突出，中票和短融由下降转为上升。
• 二级市场：信用利差整体上升，但AAA、AA+和AA评级利差仍处于历史低位，市场情绪有所改善。
• 风险提示：周期性行业景气度下行及信用风险事件可能对市场造成较大冲击。

分析师：周岳
执业编号：S1130518120001
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