20180718-华创证券-_债券分析_最低评级小转债_谨慎参与_8页_671kb

威帝转债申购价值分析总结

核心内容概述

本报告分析了威帝股份发行的可转债（威帝转债）的申购价值，综合考虑了发行安排、基本条款、公司基本面及市场表现等因素，最终得出不建议抢权，申购意义不大的结论。

主要观点

1. 发行安排及方式

• 发行规模：2.0亿元，规模较小。
• 发行方式：原股东优先配售 + 网上发行。
• 股权登记日：2018年7月19日（周四）。
• 网上申购日：2018年7月20日（周四）。
• 申购代码：754023。
• 最大包销金额：0.6亿元。

2. 基本信息及条款分析

• 转债期限：5年。
• 票面利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，到期按面值的108%赎回。
• 信用等级：主体评级A，转债评级A+，为存量中最低。
• 担保方式：股份质押和保证。
• 转股价：5.92元/股，对应初始转股价值为99.32元。
• 稀释率：约9.4%。
• 条款特点：
  • 下修条件：20/30、80%。
  • 赎回条件：20/30、130%。
  • 回售条件：30/30、70%。
  • 条款相对较严。

3. 上市定价分析

• 预计上市价格：100元-103元。
• 转股价值提升：主要依赖于周二尾盘股价拉升，后期存在回落风险。
• 正股表现：股价自2016年中以来持续下行，总市值约21.5亿元，日换手率不足0.5%，PE（TTM）为29倍。
• 股东结构：前十大股东合计持股约70%，均为自然人，无机构投资者。
• 可比转债：新泉转债上市首日溢价率约为8%，但威帝转债因规模小、评级低，预计溢价率更低。

关键信息

公司基本面分析

• 主营业务：CAN总线产品、控制器、仪表、传感器等，其中CAN总线产品占2017年营收的92.12%。
• 客户结构：产品主要用于中大型客车，17年前五大客户销售收入占比达68.4%。
• 业绩表现：
  • 2018年一季度营收和净利润同比分别增长34.1%和38.5%。
  • 二季度销量同比增长30%，预计带动业绩稳定增长。
  • 但公司业绩弹性有限，主要受中大型客车销量影响。
  • 16年、17年CAN总线控制系统销量分别为4.71万套和4.19万套，市场占有率已超40%，短期内增长空间有限。
• 产能情况：17年CAN总线控制产能为4.8万套，新建产能预计到2018年底。
• 转型方向：布局车联网，募集资金用于“威帝云总线车联网服务平台项目”，但项目周期较长，短期影响有限。

风险提示

• 正股价格波动风险：若转债上市前正股价格大幅下跌，存在破发风险。
• 转债估值偏低：债底支撑较弱，纯债价值约为72.5元。
• 市场不确定性：新能源政策过渡期结束可能导致销量放缓，影响公司业绩。

申购建议

• 不建议抢权：由于正股基本面一般，转债估值偏低，转股价值提升存在不确定性。
• 申购意义不大：转债规模小、评级低，且市场对转债的溢价空间有限，打新收益不显著。

附：相关研究报告

• 《食品转债来袭，深耕西南，布局全国——华创债券千禾转债申购价值分析2018-6-15》
• 《正股存在不确定性，转债谨慎申购——华创债券博世转债申购价值分析2018-07-04》
• 《PCB高效管理多品类龙头，产能有序扩张——华创债券景旺转债申购价值分析2018-07-05》
• 《火锅料行业龙头，可积极参与配置——华创债券安井转债申购价值分析20180711》
• 《信贷仍有发力空间——华创债券专题2018-07-13》

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团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学硕士，曾任职中信银行，2015年加入华创证券）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学学士，曾任职申万宏源，2015年加入华创证券，曾获新财富最佳分析师第一名）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学硕士，2015年加入华创证券）

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投资评级体系说明

总结

威帝转债发行规模小、评级较低，债底支撑较弱，且正股基本面一般，市场表现疲软。尽管公司业绩有所回升，但其增长空间有限，短期内难以对转债价值形成有力支撑。加之转债上市前正股价格波动风险较高，因此不建议抢权，申购意义不大。投资者应谨慎对待，关注后续市场动态及公司业务发展。