20181218-国金证券-溢利转债申购价值分析_低评级标的_债底保护有限_6页_724kb

溢利转债申购价值分析总结

核心内容

广东溢多利生物科技股份有限公司（股票代码：300381.SH）于2018年12月20日发行6.649677亿元可转债，募集资金主要用于生物酶制剂生产项目、甾体药物项目及收购长沙世唯科技51%股权。本报告从转债基本要素、投资建议、正股基本面及风险提示等方面进行分析，建议投资者谨慎参与申购。

主要观点

• 债底保护有限：溢利转债的债底价值为76.48元，YTM为2.45%，债底保护性较弱，对投资者的保障程度不高。
• 平价水平一般：转债平价为95.36元，处于中等水平，与可比标的机电转债、寒锐转债等相比，溢价率偏低。
• 条款较为常规：转债下修条款为15/30，85%；有条件赎回条款为15/30，130%；有条件回售条款为30，70%，条款无特殊设计。
• 预计上市价格中枢：结合可比标的和市场情况，溢利转债上市首日价格预计在97.5~103元之间，中枢为100.5元左右。
• 配售比例有限：预计原股东配售比例为17%，剩余5.5亿元将面向网上网下投资者。
• 中签率预计在0.4%左右：参考近期类似AA-评级、小规模可转债的中签率，溢利转债网上中签率预期在0.4%上下。

关键信息

转债基本信息

正股基本面分析

• 行业地位：溢多利是国内最早的饲用酶制剂生产企业之一，也是全球竞争力较强的甾体激素医药企业。
• 主营业务：公司主营甾体激素类原料药产品及生物酶制剂研发、生产和销售，近三年占营收比重均超过96%。
• 业务拓展：通过并购，公司业务从酶制剂扩展至生物医药、生物农牧、生物工业和生物环保四大板块。
• 财务状况：2017年公司资产总额38.45亿元，所有者权益20.90亿元，资产负债率适中（45.51%），但营运能力有所下降，利息保障倍数也出现下滑。

风险提示

• 股市波动风险：市场波动可能对转债价格产生不利影响。
• 正股业绩不及预期：公司未来业绩增长存在不确定性，尤其在并购整合及经营管控方面面临一定挑战。
• 商誉减值风险：近年来公司并购多家企业，部分标的经营业绩不理想，存在商誉减值风险。
• 存货周转放缓：由于并购带来的生产扩张，公司存货周转速度有所减缓。

投资建议

综合考虑溢利转债的债底保护性、平价水平、条款设计及正股基本面，本报告建议投资者谨慎参与申购。尽管公司具备一定的行业地位和业务拓展能力，但信用评级不高，债底保护有限，且当前市场情绪偏弱，存在较大不确定性。投资者应结合自身风险承受能力及市场判断，审慎决策。

可比分析

• 平价可比：机电转债（95.43元）、寒锐转债（95.53元），溢利转债平价接近可比标的，但溢价率较低。
• 规模可比：伟明转债（6.7亿元）、岭南转债（6.6亿元），溢利转债规模相近，但转股溢价率预计在2.5%~8%之间，处于中等偏下水平。

申购时间安排

结论

溢利转债发行规模适中，条款常规，但债底保护性较弱，平价水平一般，结合公司财务状况和行业环境，整体投资价值有限，建议投资者谨慎参与。