20160623-招商证券-汇川技术-300124.SZ-平台化优势凸显_新能源车电驱_轨交业务成增长新引擎_27页_1mb

汇川技术投资分析总结

核心内容概览

汇川技术（300124.SZ）是一家以电力电子、驱动控制等核心技术为基础的平台化公司，业务涵盖工业自动化、新能源汽车、轨道交通、光伏等多个领域。公司自2003年成立以来，通过不断的技术积累和外延并购，逐步实现业务多元化发展。当前股价为19.28元，目标估值区间为26.028-26.992元，公司首次被覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

• 平台化优势：公司基于电力电子技术发展，产品线丰富，具备多领域拓展能力。其管理、技术、销售团队传承自华为与艾默生，具有优秀的管理能力和国际视野。
• 智能制造布局：公司通过并购整合和产业基金设立，加快在智能制造领域的系统化布局，提升集成解决方案能力。
• 新能源汽车与轨道交通业务增长：新能源汽车电机控制器和轨交牵引系统成为公司新的增长引擎，尤其是与宇通客车的合作，以及通过并购江苏经纬进入轨交领域。
• 财务表现：公司营收和净利润持续增长，2015年实现收入27.7亿元，净利润8.1亿元。2016年预计实现收入34.84亿元，净利润9.85亿元，PE和PB估值均低于行业平均水平。

关键信息

1. 业务多元化发展

• 主要产品：低压变频器、高压变频器、一体化及专机、伺服系统、PLC、HMI、永磁同步电机、电动汽车电机控制器等。
• 技术基础：所有产品均以电力电子技术为核心，包括PWM控制技术、逆变器、牵引系统等。
• 行业应用：产品应用于机床、空压机、金属制品、电线电缆、印刷包装、纺织化纤、塑胶、建材、起重、煤矿、冶金、化工、市政、电梯、新能源汽车、光伏等领域。

2. 新能源汽车业务增长

• 市场表现：2015年新能源汽车产量达37.9万辆，其中纯电动乘用车14.28万辆，插电式混合动力乘用车6.36万辆，纯电动商用车14.79万辆，插电式混合动力商用车2.46万辆。
• 宇通客车合作：宇通客车是公司新能源汽车电驱业务的主要客户，占其新能源车电驱动销售的约80%。
• 产品性能：公司为宇通客车提供定制化产品，技术成熟，已形成规模效应。

3. 轨道交通业务拓展

• 并购江苏经纬：公司于2015年完成对江苏经纬的收购，提升在轨交牵引系统领域的竞争力。
• 市场容量：预计2015-2020年全国轨道交通牵引与控制系统年均需求约100亿元。
• 技术优势：公司具备电力电子控制技术优势，可消化轨交牵引系统技术，未来有望在该领域实现突破。

4. 财务与估值

• 财务数据：
  • 2014年：主营收入22.43亿元，净利润6.66亿元。
  • 2015年：主营收入27.71亿元，净利润8.09亿元。
  • 2016年预计：主营收入34.84亿元，净利润9.85亿元。
  • 2017年预计：主营收入43.09亿元，净利润12.1亿元。
  • 2018年预计：主营收入53.76亿元，净利润14.99亿元。
• 估值指标：
  • 2014年PE为46.0，PB为8.8。
  • 2015年PE为37.9，PB为7.6。
  • 2016年PE为31.1，PB为6.3。
  • 2017年PE为25.3，PB为5.2。
  • 2018年PE为20.5，PB为4.2。

5. 风险提示

• 新能源汽车市场增长低于预期。
• 新业务拓展不达预期。

结构清晰分析

一、优秀管理运营能力推动“平台化”优势

• 团队传承：团队传承自华为、艾默生，具有优秀的管理能力和国际视野。
• 平台化发展：公司通过技术积累和并购，实现业务多元化发展。
• BCG矩阵分析：公司业务分为明星产品、现金牛产品、问题产品和瘦狗产品，其中新能源汽车电机控制器和通用伺服为明星产品，通用变频器和行业专机为现金牛产品，机车牵引系统和机器人伺服控制器为问题产品，光伏逆变器为瘦狗产品。

二、并购整合，加速智能制造“系统化”布局

• 硬件产品：公司已构建较为完整的工控自动化产品线，涵盖控制层、驱动层、执行层和传感层。
• 软件信息化：公司正在发展基于硬件的软件信息化，提升在智能制造领域的竞争力。
• 产业基金：公司设立产业基金，加速在智能制造和新能源汽车领域的布局，投资方向包括核心部件、智能装备、软件、系统集成等。

三、新能源汽车电驱替代电梯一体机成为增长新引擎

• 电梯业务：电梯一体化专机是公司近十年主要的业务增长引擎，但随着房地产市场趋稳，增速放缓。
• 物联网业务：公司加大电梯物联网业务的研发与投入，积累大量客户数据，为未来维保市场新业务模式打下基础。
• 新能源汽车电驱：新能源汽车电机控制器成为公司新的增长引擎，尤其是与宇通客车的合作，带动公司电驱业务增长。

四、轨交牵引系统有望成为未来业绩增长点

• 并购江苏经纬：公司通过并购江苏经纬，进入轨交牵引系统领域，提升竞争力。
• 市场前景：中国轨道交通市场空间广阔，未来几年将进入快速增长阶段，预计2020年全国城轨、地铁里程将达6,200公里。
• 技术优势：公司具备电力电子控制技术优势，可消化轨交牵引系统技术，未来有望在该领域实现突破。

结论

汇川技术凭借其强大的管理团队、技术积累和并购整合能力，实现了业务多元化发展，成为工控领域的平台化企业。新能源汽车和轨道交通业务成为公司新的增长引擎，未来有望持续推动公司业绩增长。公司财务表现稳健，估值指标合理，具备良好的投资潜力。