20170305-光大证券-汇川技术-300124.SZ-工控主业融汇贯通_新业务川流不息_31页_1mb

汇川技术（300124.SZ）总结

核心内容

汇川技术是国内工业控制领域的龙头企业，主要产品包括变频器、伺服系统、控制系统、新能源汽车电控产品、轨道交通牵引系统等。公司持续在传统工控业务和新兴业务领域寻求增长，尤其在新能源汽车和轨道交通领域表现突出。

主要观点

• 公司在中低压变频器、电梯一体机和新能源汽车电机控制器领域占据领先地位。
• 新能源汽车电控业务是公司未来增长的重要驱动力，物流车和乘用车电控市场潜力巨大。
• 轨道交通牵引系统是公司新拓展的业务板块，通过收购江苏经纬，公司已掌握该领域的核心技术。
• 公司重视研发投入和团队激励，技术实力和市场竞争力持续增强。
• 通过多年积累，公司在智能制造领域具备较强的解决方案能力，伺服系统业务增长迅速。

关键信息

业务板块

• 变频器类业务：包括通用变频器、专用一体机等，公司市占率不断提升，技术水平接近国际厂商。
• 新能源产品类业务：以新能源汽车电控为主，2016年三季度实现销售收入4.56亿元，同比增长约30%。
• 运动控制类业务：伺服系统业务增速较快，2016年通用伺服系统实现销售收入2.28亿元，同比增长53.03%。
• 轨道交通牵引系统：通过收购江苏经纬，公司进入轨交领域，市场前景广阔，预计未来2-3年将实现高速成长。

财务预测

• 营业收入：2016-2018年分别为36.6亿元、46.71亿元、56.79亿元。
• 净利润：2016-2018年分别为9.55亿元、12.21亿元、14.75亿元。
• EPS：2016-2018年分别为0.57元、0.73元、0.89元，增速分别为18.0%、27.9%、20.8%。
• 复合增速：三年复合增速达到22.2%。

估值与投资评级

• 目标价：26.00元，对应2016、2017、2018年分别为45倍、35倍、29倍PE。
• 当前PE（TTM）：38倍，低于行业平均水平。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

市场与行业背景

• 新能源汽车行业：预计2020年产量将达到200万辆，新能源客车电控业务将保持10%-15%的平均增速。
• 轨交市场：预计2020年全国城轨和地铁运营里程将达到6200公里，轨交牵引设备市场规模预计在400-500亿元之间，公司目前业务规模较小，增长空间巨大。
• 智能制造：伺服系统、工业机器人等智能制造行业快速发展，带动公司运动控制类业务增长。

投资风险

• 新能源汽车销量不及预期，可能影响下游行业发展速度。
• 通用变频器、通用伺服等传统业务下游市场拓展不利，增速不及预期。

催化因素

• 新能源物流车、乘用车电控业务发展超预期。
• 公司获得新城市的轨道交通牵引设备订单。

团队与激励

• 公司核心团队具有华为、艾默生等知名企业背景，熟悉自动化控制技术。
• 已实施三期股权激励，第三期以9.77元/股，共5564万股，激励对象包括中高级管理人员和核心技术骨干。
• 股权激励力度较大，人均可获益约100万元，有助于提升团队积极性。

研发投入

• 截至2016年6月30日，公司研发人员占员工总数24.48%，研发费用占营业收入10.73%。
• 高比例的研发投入带来了技术领先优势，推动公司持续发展。

市场数据

• 总股本：16.65亿股
• 总市值：359.49亿元
• 一年最低/最高价：16.98元 / 40.78元
• 近3月换手率：24.54%

估值与盈利预测

• 盈利预测：公司2016-2018年EPS分别为0.57、0.73、0.89元，增速分别为18.0%、27.9%、20.8%。
• 绝对估值：采用FCFF估值方法，得出每股价值25.07元，隐含PE为43.70倍，动态PE为37.64倍。

与可比公司对比

• ROE：2012-2015年公司ROE排第二，低于蓝海华腾。
• 销售净利率：公司销售净利率在25%-35%之间，高于其他可比公司。
• 总资产周转率：公司总资产周转率较低，但通过提高杠杆比率，ROE持续上升。

总结

汇川技术作为国内工业控制领域的龙头企业，凭借其在变频器、伺服系统、新能源汽车电控和轨道交通牵引系统等业务板块的持续增长，未来业绩增长空间广阔。公司注重研发投入和团队激励，增强了市场竞争力。尽管面临一定的投资风险，但凭借技术实力和市场拓展能力，公司有望在新能源和智能制造领域持续增长，获得良好的投资回报。