20151009-川财证券-汇川技术-300124.SZ-公司调研报告_自动化与新能源车牵引业绩出谷_13页_892kb

汇川技术（300124.SZ）投资评级总结

核心内容

汇川技术（300124.SZ）是一家专注于工业自动化与新能源车电控系统的领先企业。公司2015年H1实现通用伺服系统收入增长75%，表现优于预期。同时，新能源车电控产品收入同比增长70%，受益于政府对新能源产业的大力支持及下游市场快速增长。公司正积极推进工业4.0战略，拓展机器人自动化生产线整体解决方案，并通过收购江苏经纬切入城市轨道交通核心部件领域，进一步巩固其在工业自动化和新能源领域的领先地位。

主要观点

• 通用伺服系统增长显著：2015年H1通用伺服系统收入超过1亿元，YoY增长75%，主要得益于制造业自动化改造的推进，尤其是机器人和机床的广泛应用。
• 工业4.0战略逐步完善：公司已具备通用伺服、工业视觉、PLC、EtherCAT等核心技术，正在构建完整的工业自动化解决方案。
• 新能源车电控产品快速增长：公司与宇通客车保持强强合作，预计2015年宇通新能源客车销量可达1.6万辆，带动汇川电控系统销量增长。
• 城市轨道交通业务拓展：通过收购江苏经纬，汇川进入民营城轨牵引与控制系统领域，预计未来年均市场空间超过100亿元，业绩增速有望维持在25%左右。
• 其他业务逐步回暖：尽管上半年电梯控制、变频器等业务受到制造业低迷影响，但下半年订单回暖，预计全年收入规模可与2014年持平，且盈利能力有望提升。

关键信息

业绩预测

估值分析

市场前景

• 新能源车市场井喷：2015年1~8月国内新能源车产量达12.35万辆，同比增长3倍，全年预计达到22万辆。
• 轨道交通市场广阔：预计到2020年，全国轨道交通线路长度将达6,200公里，2050年将达11,700公里，年均增长达14.7%。
• 工业自动化需求提升：制造业劳动力成本上升与自动化效率需求推动工业机器人、自动化生产线的普及，为汇川技术的伺服系统和控制器带来增长机遇。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 理由：汇川技术在工业自动化和新能源车电控领域均处于领先地位，且通过收购江苏经纬拓展了轨道交通业务，未来成长性良好。尽管当前制造业景气度不高，但新能源车和工业自动化业务的快速增长将支撑公司业绩稳步提升。

风险提示

• 制造业景气度下降
• 工业4.0及中国制造2025战略落地低于预期
• 新能源车补贴政策变化可能影响市场增长速度

未来展望

汇川技术未来将重点布局新能源车电控、工业自动化整体解决方案及轨道交通核心部件市场。公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，预计在2015~2017年将成为其主要增长引擎。