20171106-华创证券-汇川技术-300124.SZ-轨交牵引系统中标宁波地铁_有望持续拓展国内其它城市_5页_874kb

汇川技术公司点评总结

核心内容

汇川技术（股票代码：300124.SZ）近期在轨道交通牵引系统领域取得重要进展，中标宁波地铁2号线二期工程车辆牵引系统，预计中标金额为1.23亿元。该中标标志着公司在苏州、深圳以外的城市市场实现突破，有助于拓展其在轨道交通领域的市场份额。同时，公司工控业务保持高景气，新能源汽车电控业务三季度显著好转，展现出良好的增长潜力。此外，公司财务表现稳健，未来盈利能力和市场估值持续受到看好。

主要观点

1. 轨道交通牵引系统中标，市场拓展潜力大

• 公司中标宁波地铁2号线二期牵引系统，预计中标金额1.23亿元，初期配车数为18列/108辆，交付时间2018年6月至2019年12月。
• 轨交牵引系统市场壁垒高，进入新城市难度大，但一旦中标，后续订单可能性较大。
• 公司此前主要在苏州市场布局，2016年引入庄仲生作为战略投资者，助力拓展其他城市。
• 2017年8月，经纬董事长马建锋承诺协助公司在其他城市获得地铁项目。
• 公司持续加大轨道交通牵引系统国产化研发，预计毛利率将提升至30%-40%。
• 全国轨交牵引系统市场规模约100亿元，未来有望成为继工控、新能源汽车动力总成外的新业务支柱。

2. 工控行业持续高景气，公司市占率提升

• 工控行业自2016年下半年复苏，2017年10月制造业PMI达51.6，维持高位，显示制造业高景气。
• 工控业务需求通常滞后于固定资产投资半年至一年，预计2017年下半年至2018年需求仍旺盛。
• 汇川技术通过行业营销和技术营销结合，市场份额加速提升。
• 2017年前三季度，通用变频、通用伺服、PLC&HMI产品分别增长52.28%、112.85%、76.53%，订单增速较快。
• 预计四季度至2018年仍将保持快速增长。

3. 新能源汽车业务好转，乘用车动力总成值得期待

• 新能源汽车业务上半年因补贴政策影响下滑48%，但三季度显著好转。
• 前三季度新能源汽车业务收入3.73亿元，同比下降18.32%，第三季度单季营收2.27亿元，同比增长近30%。
• 客车领域，公司为宇通等大客户提供电控产品，预计2018年销量将明显增长，同时有望为宇通供货电机，提升单车价值。
• 物流车领域，公司已为东风、陕汽通家、新龙马、大运、新楚风等多家车企供货，2017年收入不足1亿元，预计2018年将实现约3亿元收入。
• 乘用车领域，公司定位国内主流车企和国际品牌，下半年将完成小批量验证。
• 公司已获得ISO26262功能安全管理体系认证，成为国内首家获得该认证的电动汽车电机控制器供应商，具备较强竞争力。
• 公司正在开发动力总成系统，潜力巨大，有望进入一线合资品牌。

关键信息

• 当前股价：30.86元
• 目标价：33元
• 投资评级：推荐
• 估值：2018年对应39倍PE
• 财务预测（2017-2019年）：
  • 归属母公司净利润：10.63亿、14.04亿、18.44亿
  • EPS：0.64元、0.84元、1.11元
  • 营业收入增长率：30.0%、27.8%、28.3%
  • 归母净利润增长率：14.1%、32.1%、31.3%
  • 毛利率：46.8%（2017E）、46.9%（2018E）、46.8%（2019E）
  • 净利率：23.1%（2017E）、23.9%（2018E）、24.4%（2019E）
  • ROE：18.4%（2017E）、19.5%（2018E）、20.4%（2019E）
  • 市盈率（PE）：48倍（2017E）、36倍（2018E）、28倍（2019E）
  • 市净率（PB）：9倍（2017E）、7倍（2018E）、6倍（2019E）

风险提示

• 宏观经济增速下滑
• 房地产投资增速超预期下降
• 新能源汽车销量增速低于预期

附录：分析师信息

证券分析师

• 胡毅：首席分析师，北京化工大学硕士，曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券，2017年加入华创证券研究所，2015、2016年新财富上榜团队核心成员。
• 于潇：分析师，北京大学管理学硕士，曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券，2017年加入华创证券研究所，2015、2016年新财富团队成员。

研究员

• 王秀强：山东财经大学管理学学士，曾任职于《21世纪经济报道》，能见科技前合伙人，2016年加入华创证券研究所。
• 邱迪：中国矿业大学工学硕士，2016年加入华创证券研究所。

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：崔文涛（销售副总监）、申涛（高级销售经理）、刘蕾（销售经理）、黄旭东（销售经理）
• 广深机构销售部：张娟（所长助理、广深机构销售总监）、郭佳（资深销售经理）、王栋（高级销售经理）、汪丽燕（高级销售经理）、罗颖茵（销售经理）、朱研（销售助理）
• 上海机构销售部：石露（销售副总监）、李茵茵（资深销售经理）、沈晓瑜（资深销售经理）、朱登科（高级销售经理）、张佳妮（销售经理）、陈晨（销售经理）、何逸云（销售助理）、张敏敏（销售助理）、柯任（销售助理）、蒋瑜（销售助理）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上