20160612-西南证券-汇川技术-300124.SZ-新能源汽车领域实力派_轨道交通新明星_12页_998kb

汇川技术调研报告总结

核心内容概述

汇川技术（300124）是一家专注于工业自动化控制产品的高新技术企业，成立于2003年，2010年在深交所创业板上市。公司主要产品包括低压变频器、高压变频器、伺服系统、PLC、HMI、永磁同步电机及电动汽车电机控制器等，广泛应用于装备制造业、节能环保、新能源等领域。公司以“买入”评级首次覆盖，当前股价为19.06元，预计2016-2018年EPS分别为0.6元、0.72元和0.87元，对应动态市盈率分别为32倍、26倍和22倍。

主要观点与关键信息

新能源汽车电机控制器

• 客车领域：公司主要客户为宇通客车，受“骗补”事件影响，2016年一季度电控产品出现下滑，但“骗补”排查有利于客车龙头抢占市场份额。预计宇通全年新能源客车销量2.5万辆，成为公司电机控制器业绩的主要来源。
• 物流车领域：公司2015年签订1万套物流车电控订单，客户包括国内主要物流车制造商，订单集中在2016年交付。虽然目前物流车未进入目录，但市场放量趋势明显，预计为公司带来1亿元收入。
• 乘用车领域：公司正在为多家主流乘用车厂商开发电机控制器系统，预计未来将成为公司持续增长的重要业务板块。

轨道交通业务

• 资质与技术：2015年通过收购及增资获得江苏经纬50%股权，从而具备进入轨道交通领域的资质和技术，是国内少数几家掌握轨道交通牵引系统解决方案的公司。
• 市场前景：发改委与交通部联合发文，2016-2018年新增1.6万亿元投资用于城市轨道交通建设，预计轨交牵引市场空间每年约100亿元。公司预计2016年轨道交通业务收入2-3亿元，主要来自苏州四号线。
• 未来潜力：随着技术平台的消化吸收和关键零部件国产化，公司轨道交通业务有望成为新的利润增长点。

智能制造与工业4.0

• 公司积极布局智能制造、工业4.0及新能源汽车电驱动系统，计划整合优秀电机公司，提供电驱动系统整体解决方案。
• 公司将从设备自动化解决方案供应商延伸至产线自动化、工厂自动化整体解决方案供应商，涉及3C生产制造、锂电设备、LED设备、机器人/机械手、玻璃设备等行业。

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计公司2016-2018年营业收入分别为34.9183亿元、44.0125亿元和56.2307亿元，年均增速分别为26.03%、26.04%和27.76%。
• 净利润预测：预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为9.5432亿元、11.5021亿元和13.7986亿元，年均增速分别为17.92%、20.53%和19.97%。
• 估值分析：公司当前市盈率（PE）为37倍，预计2016-2018年动态市盈率分别为32倍、26倍和22倍，相比可比公司具有明显估值优势。

风险提示

• 轨道交通业务市场份额可能不及预期。
• 新能源补贴政策调整可能引起销量增速明显放缓。

财务数据概览

可比公司对比

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司新能源和轨交产品业务增长迅速，未来有望持续高速增长。公司估值相对较低，具有明显优势。

附注

• 财务分析指标：公司毛利率预计持续下降，但净利率和ROE稳步上升，资产周转率和固定资产周转率良好。
• 市场趋势：新能源汽车和轨道交通业务增长前景广阔，公司具备技术优势和市场拓展能力。