场外期权专题之一：国内外场外期权市场概况-20190211-财通证券-27页_1mb

场外期权市场概况总结

核心内容

场外期权是一种非标准化、非集中交易的金融衍生品，能够根据投资者的个性化需求进行定制，适用于套期保值、套利、对冲和投机等多种交易目的。其交易模式主要包括撮合模式和做市模式，但因其流动性差、透明度低、风险较高，交易过程复杂且需谨慎操作。

主要观点

• 场外期权的优势：

  • 非线性收益结构，提供更灵活的风险管理工具。
  • 定制化产品满足投资者多样化需求。
  • 高杠杆特性，降低资金占用，提升收益潜力。
  • 为银行理财提供资金出口，提升产品收益率。

• 场外期权的风险：

  • 定价风险：信息不对称和流动性差导致定价困难。
  • 信用风险：交易双方需评估对手方信用，防止违约风险。
  • 对冲风险：对冲操作可能对场内市场造成冲击，影响市场流动性。

国际市场概况

• 发展背景：

  • 次贷危机后，全球OTC衍生品市场增长放缓，名义本金基本稳定，总市值持续下降。
  • 场外期权在OTC衍生品中的占比从1998年开始下降，目前已稳定在10%左右。

• 市场结构：

  • 场内与场外期权市场规模接近，场外期权以利率为主，占比达72.7%，其次为汇率（20.66%）。
  • 参与者结构专业化程度提高，交易商和其他金融机构占比超90%，非金融客户比例下降。
  • 期限结构以短期为主，1年以内的产品占50%，超过5年的仅占14.5%。
  • 地区分布上，美国为最大市场，占比48.6%，欧洲次之，占比27.6%。

国内市场概况

• 发展历程：

  • 场外期权自2013年推出以来发展平稳，2017年后加速增长。
  • 2018年因严监管导致市场交易减少，但“规范化”后迅速回暖。

• 市场结构：

  • 期权占据场外衍生品市场的绝对比例，2018年11月占比达83.36%。
  • 商业银行是最大参与方，当月新增名义本金占比达58.62%。
  • 行业集中度极高，2018年11月前五家券商占据85.87%的名义本金规模。

• 标的分布：

  • 主要标的为A股个股和股指，其中A股股指期权占比45.97%，A股个股期权占比8.35%，黄金相关期权占比27.22%。
  • 尽管个股期权名义本金占比不高，却贡献了88.22%的期权费，显示其高收益特性。

场外期权产品类型

• 香草期权：标准期权，分为欧式和美式，结算基于标的资产价格与执行价的差额。
• 二元期权：收益为固定值，仅在标的资产价格达到特定阈值时获得收益，操作简单，适合波动较小的市场。
• 亚式期权：基于标的资产平均价格执行，有助于规避价格操纵风险。
• 价差期权：以两种资产价格差为标的，适用于对冲特定差价风险。
• 障碍期权（如鲨鱼鳍期权）：价格路径触发条款，如敲出或敲入，提供更灵活的风险管理工具。

关键信息

• 场外期权交易模式：撮合模式与做市模式。
• 风险提示：本文数据仅供参考，不构成投资建议。
• 监管背景：国内场外期权市场在2018年经历严监管后逐步规范，未来发展前景良好。
• 数据来源：财通证券研究所、国际清算银行（BIS）、证券业协会等。

总结

场外期权作为一种个性化金融衍生品，在国内外市场均发挥着重要作用。国际市场在次贷危机后发展缓慢，但仍有稳定规模。国内市场则在严监管后逐步规范化，展现出强劲的增长潜力。场外期权产品类型多样，满足不同投资需求，但同时也伴随着较高的风险。未来，随着市场成熟和产品创新，场外期权市场有望进一步发展。