场外期权专题之一_国内外场外期权市场概况_27页_1mb

场外期权市场概况总结

核心内容

场外期权是一种非标准化、非集中交易的金融衍生品，具有高度的个性化和灵活性，能够满足投资者在风险管理、套利、对冲和投机等方面的需求。它通过撮合模式或做市模式进行交易，但存在定价、信用和对冲等多重风险。场外期权市场在全球和国内市场均呈现出不同的发展趋势。

主要观点

国际市场概况

• 发展历程：2008年次贷危机后，全球OTC衍生品市场增长放缓，名义本金基本维持稳定，而总市值长期下降。
• 场外期权占比：场外期权在OTC衍生品市场中的占比约为10%，且自1998年以来持续下降，近年趋于稳定。
• 市场规模对比：场内与场外期权市场规模接近，但场外期权以短期为主，期限结构中1年以内的产品占比达50%。
• 主要标的：利率类期权占比最高，达72.7%，其次为汇率类期权（20.66%）。
• 参与者结构：交易商和其他金融机构占比超90%，非金融客户逐渐减少，专业化程度提高。
• 地区分布：美国是最大的场外衍生品市场，占48.6%；欧洲次之，占27.6%。

国内市场概况

• 发展历程：中国场外期权市场自2013年起步，2015～2017年高速发展，2018年因严监管而放缓，但随后市场迅速回暖。
• 市场结构：期权在场外衍生品市场中占据主导地位，2018年11月占比达83.36%。
• 参与者结构：商业银行是最大参与方，占新增名义本金的58.62%；私募基金和期货公司占比均未超过10%。
• 行业集中度：市场高度集中，前五家券商占据85.87%的名义本金规模。
• 主要标的：A股股指期权占比最高（45.97%），其次是黄金相关期权（27.22%），A股个股期权占比为8.35%，但贡献了88.22%的期权费，显示出其高收益特性。

关键信息

场外期权定义与特点

• 定义：非集中性、非标准化的金融期权合约，可定制化。
• 与场内期权区别：
  • 产品类型：个性化 vs 标准化
  • 流动性：低 vs 高
  • 透明度：低 vs 高
  • 定价方式：协商定价 vs 市场定价
  • 风险类型：市场、信用、流动性、结算风险 vs 市场风险
  • 参与者：机构投资者为主 vs 包括个人投资者
  • 交易机制：非集中交易 vs 集中交易

交易模式

• 撮合模式：通过中间商撮合交易，风险较低，但因条款定制化导致交易匹配难度大，耗时较长。
• 做市模式：由实力强的机构做市，风险较高，需对冲头寸，要求机构具备雄厚的资金实力。

风险提示

• 定价风险：信息不对称、流动性差导致定价困难。
• 信用风险：交易规模大，卖方违约可能带来严重损失。
• 对冲风险：对冲操作可能对场内市场造成冲击，影响其流动性。

场外期权产品类型

• 香草期权：标准期权，如看涨、看跌期权，结算方式为到期日标的资产价格与执行价格之差。
• 二元期权：收益为固定值，只需标的资产价格达到或超过执行价即可获利。
• 亚式期权：基于标的资产价格的平均值进行结算，降低价格操纵风险。
• 价差期权：以两种资产价格差为标的，用于对冲价差风险。
• 障碍期权（如鲨鱼鳍期权）：基于标的资产价格路径，如敲出或敲入条款，实现特定收益目标。

总结

场外期权作为个性化定制的金融衍生品，具有显著的风险管理与投资灵活性。国际市场上，次贷危机后OTC衍生品市场发展缓慢，场外期权占比下降，但市场结构趋于成熟。国内市场在严监管后逐步规范化，场外期权市场迅速恢复，商业银行成为最大参与者，行业集中度高，主要标的为个股、股指和黄金。未来场外期权市场发展潜力巨大，尤其在产品创新、风险管理及市场结构完善方面。