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新金融系列深度报告之三：透过场外金融衍生品看资本市场完善与升级

核心内容概览

本报告分析了全球及中国场内与场外金融衍生品市场的现状、发展特点及未来趋势，重点探讨了场外期权的崛起及其对资本市场的影响。

全球场内衍生品市场概况

• 2016年全球场内衍生品成交量：252亿手，较2015年增长1.69%。
• 金融类衍生品占比：72.4%，其中股指类占28.2%，个股类占18.1%，利率类占13.9%，外汇类占12.2%。
• 美国主导：美国成交量占全球34%，中国占16%，欧洲占21%。
• 中国场内金融期货：2016年成交量为0.18亿手，成交额为18.2万亿元，占全球金融期货成交量和成交额的约50%。

场外金融衍生品市场概况

• 2016年全球场外衍生品存量面值：483万亿美元。
• 股票相关场外衍生品：未结算交易合约面值为6.14万亿美元，市值为4720亿美元。
• 中国场外衍生品：截至2017年末，未了结初始名义本金为0.37万亿元，其中收益互换占5.17%，期权占-23.68%。
• 场外期权：2017年新增初始名义本金为0.50万亿元，同比增长44.23%。

场内与场外衍生品市场比较

中国场内金融期货

中国金融期货交易所推出五大交易品种：

• 沪深300股指期货（IF）
• 上证50股指期货（IH）
• 中证500股指期货（IC）
• 5年期国债期货（TF）
• 10年期国债期货（T）

各品种交易详情

中国场内金融期权

• 上证50ETF期权：2015年2月9日上市，是国内首只场内期权品种。
• 交易量与成交额：2018年3月成交量为0.2亿张，成交额为2.04万亿元。
• 期权费：以行权价为2.900元、到期月份为4月的认购期权为例，期权费为0.0135元/张，即135元/张。

场外期权与收益互换

• 场外期权：2017年新增名义本金为0.50万亿元，同比增长44.23%。
• 收益互换：2017年新增名义本金为0.25万亿元，同比增长24.05%。
• 交易对手结构：
  • 名义金额口径：证券公司及子公司25.84%，商业银行23.94%，私募基金18.76%。
  • 交易笔数口径：私募基金40.09%，其他机构21.69%，期货公司及子公司15.79%。

场外期权崛起原因与影响

• 原因：由于股指期货受限，场外期权作为替代工具迅速崛起。
• 影响：暂停券商与私募基金开展场外期权业务对市场影响有限，主要影响大券商短期业务规模，但不影响机构需求。

资本市场发展趋势与启示

• 资本市场工具完善：场外期权的崛起表明资本市场工具不断完善，创新仍在继续。
• 资本市场升级：中国资本市场正从初级成长向高质量增长转型，场外期权的发展反映了这一趋势。
• 政策导向：政策对场外期权的监管旨在规范市场，而非完全限制其发展。

投资建议

• 长期价值投资：当前券商指数PB处于历史低位，长期资金可加大配置。
• 短期资金谨慎：关注低估值的大券商，如中信证券、海通证券、华泰证券。

总结

本报告通过分析全球及中国场内与场外金融衍生品市场，揭示了中国资本市场在工具创新、风险管理、交易机制等方面的进展与挑战。场外期权的迅速发展反映了市场对多样化金融工具的需求，也体现了政策在风险防控与市场创新之间的平衡。未来，随着资本市场的不断完善与升级，场外金融衍生品市场将继续发挥重要作用。