20230906-天风证券-天风总量每周论势_如何看待政策变化与市场影响__5页_306kb

固定收益专题分析总结

1. 市场环境与政策变化

• 宏观背景：国内经济正处于疫后“N形复苏”的第三阶段，PMI连续三个月改善表明经济内生动能较强，超越疫情前水平。
• 政策影响：当前政策更多依赖低频、低力度措施，难以对冲市场预期。阶段政策承压不构成历史类比中的全周期反转压力，债市存在阶段性调整可能。
• 重点关注：
  • 8月票据利率走势反映政策量能变化。
  • 9月MLF续作情况对资金面的潜在影响。

2. 债券市场调整展望

• 历史参考：
  • 2014Q3政策影响有限，债市调整幅度可控（10年国债+/国家开发银行+/ bp）。
  • 2022年宽松后的调整幅度更大，但因基本面支撑较强，调整更具持续性。
• 当期调整压力：
  • 若政策仅限于再贷款扩表（二季度2350亿），长端利率或有15BP调整空间。
  • 当前10年国债/国开已下行约40/30BP，存在反弹配置机会。

3. 反转策略与资产配置建议

行业配置：

• 继续关注“困境反转”标的：估值处于低位的建材、医药。
• 布局过渡性机会：计算机、券商行业具备结构性行情潜力。
• 新兴热点：数据资产属性突出的计算机板块。

风险提示：

• 6月起仅增加2350亿再贷款，财政刺激力度有限。
• 日内流动性关键观察：当前资金面是利率调整核心变量。

4. 风险提示维度

• 宏观：经济复苏不及预期、海外经济脆弱性、外需不及预期。
• 政策：增量政策节奏不稳、流动性超预期收紧。
• 模型局限：基于历史数据，不能完全反映当前市场结构变动。