家电行业2021年策略：出口为剑、内需为盾-20201113-华泰证券-36页_1mb

家电行业2021年策略总结

核心内容

2021年家电行业策略聚焦于“出口为剑、内需为盾”，认为在海外疫情二次冲击下，订单向中国转移，出口保持高热度，同时国内内销逐步恢复，线上线下融合趋势明显。建议关注具有高ROE、出口驱动力强、工程订单稳定的个股，优选白电龙头（海尔智家、美的集团、格力电器）、线上出口双重优势的小家电（新宝股份）以及工程订单稳定的厨电（老板电器）。

主要观点

• 出口优势：中国为全球最大的家电制造基地，2019年空调、洗衣机、冰箱出口金额份额分别为33%、29%、23%，均为全球第一。海外主要出口国受疫情影响，订单向中国转移趋势未变，预计未来两个季度出口表现仍强劲。
• 内需恢复：线上销售占比提升，但增速放缓，线下需求在Q4集中释放，地产后周期拉动作用显著，推动线下零售恢复。
• 经营态势积极：2020Q3家电企业经营活动现金流虽同比下滑，但主要由于信用政策扩展和库存调整，经营信心增强。
• 成本与汇率：原材料价格回升，考验企业成本管控能力；人民币升值虽影响出口，但产业链优势仍支撑出口竞争力。
• 估值与资金：家电板块估值处于近3年高位，海外资金对家电龙头偏好明显，但个股差异较大。

关键信息

出口表现

• 2019年家电板块海外收入占比约34%。
• 海外疫情导致部分国家封城，订单向中国转移。
• 空调、冰箱出口持续增长，洗衣机出口虽受疫情影响，但需求缺口下仍实现增长。

内销表现

• 线上销售增长放缓，但仍是主要增长动力。
• 线下销售恢复，地产后周期拉动作用显著。
• 冰洗、厨电、小家电等品类线上线下融合，提升增长质量。

经营状况

• 2020Q3家电板块经营活动现金流虽同比下滑，但反映积极的经营策略。
• 白电、厨电、小家电板块应收及存货增长，显示企业积极扩张。
• 2020Q3各子板块毛利率有所下降，但部分企业ROE回升，反映盈利能力改善。

风险提示

• 经济下行压力。
• 地产影响超出预期。
• 原材料价格及汇率波动。

重点推荐个股

估值分析

• 家电板块PEttm估值为26.93倍，处于近3年高位。
• 海外家电股平均PETTM估值为27倍，国内龙头个股估值略低，但仍有提升空间。
• 家电行业ROE较高，部分个股ROE同比提升，如新宝股份（+6.00%）、小熊电器（+7.68%）、浙江美大（+0.76%）等。

行业趋势

• 线上渠道：线上销售占比提升，但增速放缓，营销成本增加，优势品牌需调整策略。
• 线下渠道：地产后周期需求释放，Q4线下销售有望回升。
• 新兴品类：随着人均收入提升，新兴品类进入成长期，细分市场小龙头涌现。
• 拉尼娜现象：2020年冬季拉尼娜现象可能延续，有利于取暖家电需求。

成本与汇率影响

• 原材料价格回升，尤其是铜、铝、塑料、冷轧板，对毛利率构成压力。
• 人民币升值对出口影响有限，但汇兑损失可能影响盈利。
• 企业通过外汇衍生品对冲汇率风险，降低影响。

资金流向

• 北上资金对家电板块整体偏好增强，但个股差异明显。
• 美的集团、格力电器、海尔智家等龙头股受到北上资金关注，但美的集团受净卖出影响较大。

总结

2021年家电行业策略强调出口与内需的双重驱动，认为出口订单转移和内销复苏将推动行业增长。重点推荐具备出口优势、内销复苏、ROE较高的企业，如白电龙头、线上小家电及厨电企业。同时，需关注原材料价格和汇率波动对成本的影响，以及地产后周期对内销的拉动作用。整体来看，家电行业具备较强的盈利能力和增长潜力，建议投资者关注龙头企业及具备成长性的细分市场。