20221011-安信证券-周度经济观察_债券收益率或步入下行期_12页_620kb

周度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2022年10月国内及美国经济形势，重点关注了债券收益率、权益市场、房地产行业以及消费与劳动力市场等关键领域。报告指出，国内经济在10月可能仍维持偏弱格局，而美国劳动力市场持续紧张，美联储或将继续采取紧缩政策。

主要观点

国内经济：偏弱复苏，房地产拖累显著

• PMI数据：9月制造业PMI为50.1，较上月回升，但服务业PMI大幅回落，显示疫情对消费活动的拖累仍未结束。
• 房地产行业：政策密集出台以稳定市场，但销售数据低迷，显示终端需求尚未恢复。房地产企业现金流压力仍大，底部需时间确认。
• 消费疲软：国庆期间消费数据偏弱，居民消费倾向下滑，未来消费增长中枢可能仍低于疫情前水平。
• 出口减速：外部需求疲软，出口可能面临放缓压力。
• 基建发力：预计基建将成为稳增长的主要方向。

权益市场：磨底阶段，政策影响关键

• A股市场：9月底以来持续调整，各板块普遍下跌，上证50、沪深300创年内新低。
• 内外因素共振：疫情、房地产流动性问题及美联储紧缩政策共同对市场形成压制。
• 政策关键变量：国内政策走向将是影响市场的重要因素，需持续跟踪。

债券市场：收益率或进入下行周期

• 资金利率：9月以来资金利率上行，但节后小幅回落，10年期国债收益率边际下行。
• 流动性宽松：实体部门资产负债表收缩，资金利率进一步上行空间有限。
• 收益率中枢：在经济走弱和流动性宽松背景下，债券市场收益率中枢或将逐步下沉。

关键信息

美国经济：劳动力市场紧张，通胀高企

• 非农数据：9月新增就业26.3万人，服务业为主要贡献，失业率降至3.5%，为历史低点。
• 薪资增长：平均时薪同比增长5%，制造业和建筑业薪资增长较快。
• 职位空缺率：降至6.2%，但仍高于疫情前水平，显示劳动力供给紧张。
• CPI预期：市场预期9月CPI同比增长8.1%，若成真，美联储或在11月加息75BP。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能进一步影响经济活动。
• 地缘政治风险：对全球经济和资本市场形成冲击。

图表说明

• 图1：PMI分项变化，显示生产恢复但服务业拖累。
• 图2：30大中城市商品房成交套数，显示销售低迷。
• 图3：旅游收入恢复情况，显示消费疲软。
• 图4：各风格指数，显示市场整体弱势。
• 图5：10年期国债和国开债收益率，显示收益率下行趋势。
• 图6：美国非农就业分项，显示服务业就业显著增加。
• 图7：美国非农平均时薪同比增速，显示薪资增长。
• 图8：亚特兰大联储薪资增长指数分位数，显示薪资增长与职位空缺关系。
• 图9 & 图10：美国失业率与职位空缺率历史对比，显示贝弗里奇曲线平坦化趋势。

分析师与联系人简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作，现为安信证券研究中心成员。
• 束加沛：北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，现为安信证券研究中心联系人。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发改委工作，现为安信证券研究中心联系人。

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