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文档总结

核心内容概述

本文档为2016年5月16日第一上海证券有限公司发布的市场研究报告，内容涵盖港股大市分析、公司研究、公司访问要点及环球市场概况。主要分析港股市场整体表现、重点个股的财务表现与未来预期，以及全球主要市场的经济数据与走势。

大市分析

• 市场趋势：港股大盘持续下跌，进入寻底阶段。市场对宏观面的关注度提升，导致投资气氛受影响。
• 空头回补：市场可能通过空头回补引发技术性回升，但实质买盘意欲不大，短期波动性风险显著。
• 关键指标：恒指连续三日下跌，9日RSI指标降至22.62，进入严重超跌水平。恒指收盘报19719点，下跌196点或0.98%；国指收盘报8301点，下跌112点或1.33%。
• 成交量与沽空：港股主板成交量回升至641亿港元，沽空金额同步增加至117.7亿港元，沽空比例达到18.36%。
• 行业表现：权重指数股、地产股、银行股、内险股及内房股均受压，股价跌穿前低点。部分超跌股如中外运和百丽国际出现反弹迹象。

公司研究

深圳控股（604，买入）

• 销售表现：2016年4月实现合同销售31.57亿元，较去年同期大幅上升2.7倍；1-4月累计合同销售83.61亿元，占全年目标约45%。
• 毛利率：2016年1-4月超过80%的销售来自深圳项目，预计全年毛利率保持在35%以上。
• 目标价与评级：目标价为4.75港元，相当于每股净资产折让50%，维持买入评级。

同仁堂科技（1666，买入）

• 一季度业绩：收入同比增长14.5%，毛利增长15.1%，净利润增长14.5%，符合市场预期。
• 子公司表现：同仁堂国药一季度利润增长30%，自有产品销售占比提升，毛利率因存货会计确认差异而提高。
• 非中成药板块：阿胶系列收入增长170%，净利润率提升至23.3%；药妆系列收入增长20%，利润增长20%；茶饮、足道、膏贴等板块收入和利润均有显著增长。
• 目标价与评级：调整目标价至13.8港元，较现价有15%的上涨空间，维持买入评级。

金蝶国际（268，买入）

• 收入与利润：2015年收入增长2.6%，净利润下降46.3%；云业务收入增长80.1%，占整体收入比重上升至12%。
• ERP业务：受宏观经济和销售渠道转变影响，收入同比下降3.1%；但KIS和EAS收入上升，尤其是EAS增长明显。
• 目标价与评级：下调目标价至3港元，较现价有22.4%的上涨空间，维持买入评级。

敏实集团（425，买入）

• 财务表现：2015年收入增长15%，净利润增长14%；毛利率回升至31.7%，为近几年首次提升。
• 毛利率回升原因：原材料价格下降、人民币贬值、生产规模扩大及产品结构优化。
• 2016年展望：预计毛利率持续回升至35%，订单增多，尤其是日系车销量火爆带动收入增长。
• 目标价与评级：调整目标价至25港元，较现价有25%的上涨空间，维持买入评级。

公司访问要点

瑞声科技（2018）

• 一季度业绩：销售收入达25.45亿元，同比增长10.4%；毛利润增长7.9%，毛利率维持40.5%。
• 业务分布：声学动圈器件占66%，非声学器件占26%，MEMS麦克风占7%。
• 未来增长：非声学器件业务预计在第二季度开始改善，无线射频结构件和触控马达将成为重要增长点。
• 资本开支：2016年资本开支增加25%至30亿元，主要用于非声学业务产能扩建。
• 技术布局：并购美国WiSpry，专注于无线射频结构件和4G解决方案。

新东方（EDU）

• 业务结构：K12辅导占收入48%，留学考试与咨询占36%，英语学习占7%。
• 2016财年Q3业绩：报名人数同比增长25.2%，收入同比增长20.6%，经营利润增长32.6%。
• K12市场：市场空间巨大，公司市占率约1-2%，计划通过提升服务质量和定价获取更大市场份额。
• 020业务：投资5000万美元，提升线上与线下结合的学习效率。
• 未来展望：预计学习中心利用率将提升至30%，经营利润率有望从15%提升至17-18%。
• 腾讯合作：腾讯投资5000万美元入股新东方在线，计划未来A股上市。

环球市场概况

• 美国市场：4月零售数据强劲，但对六月加息有所忧虑；道指下跌1.05%，标普500下跌0.8%。
• 经济数据：密歇根大学消费者信心指数升至95.8，高于预期；美国CPI同比上升1.10%，PPI同比上升2.10%。
• 主要商品与外汇：美元指数上升0.49%，6月期金小幅上涨，6月期油下跌1.05%。
• 欧洲市场：欧元回软，带动欧洲股市回升；德国DAX指数上涨0.9%，欧洲Stoxx50指数上涨0.7%。
• 中国市场：工业产值同比6.00%，零售销售额同比10.10%；人民币离岸汇价维持稳定。

关键信息与主要观点

• 港股市场：空头回补可能引发技术性回升，但买盘积极性仍弱，需谨慎操作。
• 公司表现：深圳控股、同仁堂科技、金蝶国际和敏实集团均被给予买入评级，其销售与盈利表现良好，毛利率有望回升。
• 新东方：K12课外培训业务增长迅速，020模式提升学习效率，未来盈利能力有望提升。
• 环球市场：美国和欧洲市场数据有所改善，但市场波动性依然存在，需关注后续数据与事件。

估值与评级表