20200717-华安证券-山东黄金-600547.SH-黄金产业龙头_上游矿产资源优势明显_13页_1mb

山东黄金产业分析总结

核心内容

山东黄金是黄金行业的龙头企业，自1996年改制为国有独资公司，并于2003年成功上市，逐步成长为行业内的佼佼者。公司持续强化上游矿产资源布局，通过外部并购和内部挖潜，提升自身资源储备与生产潜力。在2020年，公司被首次给予“买入”投资评级。

主要观点

• 行业地位：山东黄金是国内黄金行业的龙头企业，拥有丰富的国内及海外矿产资源。
• 资源扩张：公司积极进行海外并购，包括加拿大特麦克资源公司和加纳卡蒂诺资源公司，显著增加其黄金权益储量和资源量。
• 内部潜力：公司正在对重点矿区进行深部探矿，提升产量和资源利用率。
• 产业链整合：公司构建了从勘探、采矿、选矿、冶炼到深加工和销售的完整产业链，具备较强的协同效应。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年净利润分别为23.16亿元、29.18亿元和37.35亿元，PE估值分别为52.6X、41.75X和32.62X。
• 市场前景：在全球经济不确定性增加的背景下，避险情绪上升和美联储宽松政策有望推动金价上涨，利好公司业绩。

关键信息

财务数据概览

矿山资源储备

• 权益资源量：截至2019年底，公司黄金矿产权益资源量为28420千盎司，权益黄金金属量为9929千盎司。
• 产量增长：通过收购特麦克和卡蒂诺资源公司，公司黄金权益储量增加至562吨，权益资源量达到1307吨。

产能与扩产计划

主营业务结构

• 外购合质金业务：占公司主营业务收入的76.78%，是主要收入来源，但毛利率偏低。
• 黄金销售业务：贡献公司主要毛利，毛利率达40%以上，2019年毛利占比为94.8%。
• 其他业务：包括白银和硫精矿的生产，以及新兴业务如地产业务和金融业务。

经营业绩增长

• 营业收入：从2015年的386亿元增长至2019年的626亿元，年复合增长率12.85%。
• 毛利：从2015年的30亿元增长至2019年的60亿元，年复合增长率18.92%。
• 净利润：从2015年的6亿元增长至2019年的13亿元，年复合增长率21.32%。
• 毛利率：逐年上升，从7.73%增长至9.65%。
• 净利率：有所下降，主要因海外并购导致的资本开支增加。

风险提示

• 市场流动性风险：可能影响公司资金运作。
• 黄金价格波动风险：金价波动对公司盈利有直接影响。
• 产能项目进展不足预期风险：扩产计划可能因各种原因延迟。

结论

山东黄金凭借其强大的上游矿产资源优势和持续的并购扩张，未来产量增长可期。在金价上涨预期和公司经营业绩持续增长的背景下，公司具备良好的投资价值，首次给予“买入”评级。然而，投资者需关注市场流动性、金价波动及产能项目进展等潜在风险。