20180814-信达证券-山东黄金-600547.SH-产量增长符合预期_业绩总体保持稳定_5页_696kb

山东黄金中报点评总结

核心内容

山东黄金（600547.sh）在2018年上半年实现了营业收入260.19亿元，同比增长0.96%，但归属于上市公司股东的净利润为6.12亿元，同比减少0.93%。尽管如此，公司整体业绩保持稳定，主要得益于黄金产量的逆势增长和良好的成本控制。

主要观点

• 黄金产量增长显著：2018年上半年公司矿产金产量达到19.39吨，同比增长24.80%，在行业整体产量下降的背景下表现突出。
• 主要子公司盈利贡献明显：山东黄金矿业（莱州）有限公司实现净利润3.96亿元，占公司合并净利润的60.66%；山东黄金矿业（玲珑）有限公司实现净利润1.61亿元，占24.62%。
• 毛利率提升：受益于良好的成本控制，公司毛利率达到9.37%，同比提升0.49个百分点。
• 现金流稳健：经营活动产生的现金流量净额为18.02亿元，同比增长39.73%，显示公司运营资金状况良好。
• 海外项目盈利不及预期：由于阿根廷比索贬值且汇兑损失无法在税前扣除，公司子公司山东黄金矿业（香港）有限公司亏损2,797.32万元。
• 财务费用大幅上升：因并购贝拉德罗矿，公司融资规模增加，2018年上半年财务费用达3.56亿元，同比增长115.10%。
• 金价中长期谨慎乐观：在加息周期中，美国实际利率的增长可能对金价形成压制，但若经济走强推动通胀上升，则实际利率增长将低于名义利率，金价可能回升。同时，全球经济复苏不确定性及地缘政治风险可能提升黄金的避险需求。

关键财务数据

营收与利润

资产负债表

现金流量表

风险提示

• 产量不达预期：若矿产金产量低于预期，可能影响公司业绩。
• 金价波动风险：金价受宏观经济、政策、地缘政治等因素影响较大。
• 生产成本上升：成本控制不力可能压缩利润空间。
• 突发事件风险：自然灾害、环保政策等可能影响正常生产。

评级与展望

• 当前评级：买入
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.67元、0.77元、0.91元。
• 估值水平：按2018年8月14日收盘价22.66元计算，对应PE分别为34倍、29倍、25倍。
• 总体评价：公司生产计划执行顺利，业绩总体稳定，维持“买入”评级。

分析师信息

• 范海波：信达证券研发中心执行总监，有色金属/钢铁行业首席研究员。
• 吴灏：环保行业研究员。
• 丁士涛：有色金属行业研究员。
• 王伟：钢铁行业研究员。
• 唐伊辰：有色金属行业研究助理。
• 冯孟乾：建材行业研究助理。

机构销售联系人

投资建议评级说明

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