20221029-光大证券-益丰药房-603939.SH-2022年三季报点评_业绩逐季改善_全年高增可期_3页_734kb

报告摘要

公司研究总结：益丰药房 (603939.SH)

核心内容

益丰药房于2022年三季报中表现出业绩逐季改善的趋势，全年高增长可期。公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长22.03%、18.34%、16.62%，经营活动现金流净额同比增长38.51%。每股收益（EPS）为1.15元，业绩符合市场预期。

主要观点

业绩表现

2022年Q1-Q3：营收41.48/46.02/45.98亿元，同比增长14.29%、23.81%、28.01%；归母净利润2.72/3.04/2.47亿元，同比增长12.82%、15.46%、29.27%。
全年预测：2022-2024年净利润分别为11.22亿、13.72亿、17.02亿元，对应PE分别为37倍、30倍、24倍，维持“买入”评级。

业务结构

零售与批发业务：前三季度收入分别为120.92亿元和8.73亿元，同比增长20.46%和70.35%。
产品结构：中西成药、中药、非药品收入分别同比增长27.18%、19.22%、5.85%。非药品收入增长逐季放缓，主要受疫情防控趋缓影响。

线下门店扩张

门店总数：截至2022年第三季度，公司门店总数达9781家，其中直营门店8028家，加盟店1753家。
扩张策略：门店数量较年初净增1972家，其中新增加盟店821家，关闭门店144家。公司聚焦中南、华东、华北地区，上述地区门店数同比增长32%、16%、31%。
医保门店：医保门店数量达6936家，占直营门店总数的86.40%，其中特慢病统筹医保定点门店占比17.21%。

管理优化

费用控制：期间费用率同比下降0.12个百分点至31.58%，其中销售费用率上升0.22个百分点，管理费用率下降0.20个百分点，财务费用率下降0.16个百分点，研发费用率微升0.02个百分点。
毛利率与净利率：前三季度毛利率为40.93%，净利率为6.87%，同比分别下降0.21个百分点和0.16个百分点，与加盟业务收入占比提高有关。

激励计划

股权激励：公司发布新一期限制性股票激励计划，目标为2022-2023年归母净利润分别增长不低于20%和45%，预留部分目标为2023-2024年归母净利润分别增长不低于45%和70%。
激励对象：涵盖245名管理人员和核心骨干，首次授予313.20万股，授予价格为每股25.01元。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿元)	183.64	229.59	281.67
净利润(亿元)	11.22	13.72	17.02
EPS(元)	1.55	1.90	2.36
PE	37	30	24
PB	4.9	4.3	3.8

风险提示

门店扩张进度不及预期
并购整合不及预期
疫情反复超预期
集采等政策的影响

股票数据

当前价：57.00元
总股本：7.22亿股
总市值：411.37亿元
一年最低/最高：31.26元/59.58元
近3月换手率：25.62%

每股指标

指标	2022E	2023E	2024E
每股红利	0.37	0.45	0.55
每股经营现金流	2.59	2.98	3.54
每股净资产	11.62	13.16	15.07

偿债能力

指标	2022E	2023E	2024E
资产负债率	52%	52%	52%
流动比率	1.24	1.27	1.33
速动比率	0.80	0.81	0.84
归母权益/有息债务	6.71	8.67	15.58
有形资产/有息债务	11.31	15.24	27.89

总结

益丰药房凭借精细化、标准化和系统化的运营管理能力，在疫情防控趋缓背景下实现了业绩的逐季改善。公司通过新开、并购和加盟模式快速扩张，尤其在医保门店和特慢病统筹方面取得显著进展。股权激励计划进一步强化了公司管理团队的凝聚力和积极性，有助于推动未来业绩增长。尽管面临一定的市场风险，但公司展现出较强的经营韧性和增长潜力，维持“买入”评级。

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