20240105-天风证券-固收信用专题_2024年_银行二永债怎么看__20页_2mb

分析总结

1. 2023年二永债走势回顾

• 三个阶段表现：年初至8月中旬收益率下行，8月中旬至10月中旬震荡上行，11月起随着城投化债行情，二永债再次被配置，收益率下行。
• 驱动因素：
  • 资产荒格局持续，机构偏好票息类资产。
  • 城投债收益率降至历史低位，带动信用利差压缩。
  • 资本新规发布前市场已有充分预期。

2. 资本新规对需求影响

• 风险权重提升：商业银行对其他金融机构次级债权风险权重由100%升至150%，但市场已提前充分预期，影响可控。
• 资本节约测算：新规下调地方政府一般债、房地产风险权重，四大行资本充足率影响有限，合计节约资本8800-13400亿元。
• 二级债发行：四大行2024年净融资规模约2700亿元，同时需补充TLAC债2200-5300亿元。

3. 2024年供给规模

• 总规模：预计商业银行次级债发行量171万亿元，净融资规模5981亿元。
• 四大行：发行8100亿元，净融资2700亿元。
• 其他国股行：发行规模6120亿元，净融资约1870亿元。
• 中小银行专项债：累计发行20828亿元，主要支持农商行和城商行。

4. 投资机会与信用风险

• 短期无需过度担忧信用风险：加推荐AA/AA-评级债券，优先选择总资产超3000亿元、股东支持强的银行。
• 中长期策略：关注AAA-/AA+长久期品种，博弈利率变化带来的超额收益。
• 赎回风险：历史未赎回债券以小银行为主，投资者需关注银行资产质量与再融资能力。

5. 流动性与估值

• 二级市场表现：二永债交易活跃，长端收益率与信用利差处于历史低位，吸引力增强。
• 机构参与：公募基金等机构参与度逐步上升，中长端品种更受青睐。

6. 风险提示

• 宏观经济下行压力：可能导致信用风险事件增多。
• 供给压力：若TLAC债规模落地，将加剧二永债供给压力。
• 政策超预期：监管政策或财政政策调整或影响市场预期。