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信用 | 中小行二永债发行缺席的背后？

核心内容

2026年上半年，中小银行的二级资本债（二永债）发行明显偏少，尽管监管已下达大量批文额度，但实际发行量仍显著低于预期。二永债发行节奏慢，中小行更多选择通过增资扩股来补充资本。这一现象背后涉及多方面原因，包括融资需求萎缩、存贷差压缩、地方责任强化以及市场对中小银行风险定价的分化。

主要观点

1. 中小行二永债供给偏弱的原因

• 额度充足但发行缓慢：截至2026年5月末，中小行在手二永债批文有效额度高达近2500亿元，表明额度并非限制因素。
• 发行通道收窄：部分中小行因资本实力较弱、市场认可度低，市场化融资能力受限，导致二永债发行难度加大。
• 地方责任强化：在中小金融机构风险化解过程中，监管强调压实地方责任，强化“一行一策”审批标准，地方政府在风险处置中扮演更关键角色。
• 风险处置导向：监管更倾向于通过兼并重组、区域整合及市场化退出等方式稳妥出清风险，而非依赖二永债“输血”。

2. 中小银行风险现状

• 整体风险可控：中小银行整体不存在系统性底线风险，监管与地方正通过多种方式稳步推进风险出清。
• 尾部风险加速出清：2025和2026年，已有大量中小银行被兼并重组，行业尾部风险持续降低。
• 区域分化加剧：经济财政实力和风险化解能力的差异，将导致区域融资环境和机构信用定价的分化。投资者应优先关注经济财政实力强、地方支持力度足的区域，聚焦头部城商行与优质农商行。

3. 债券市场影响

• 资产荒加剧：中小行二永债发行缺位将加剧债券市场资产荒，至少要到三季度才可能有边际改善。
• 债券市场牛市延续：在风险出清和信用基本面改善的背景下，债券市场牛市有望延续。
• 投资建议：继续推荐5年以上的二永债，因其流动性较好，且在风险化解背景下更具配置价值。

关键信息

• 二永债发行情况：2026年1-5月，中小行二永债净融资为-356亿元，远低于2024年和2025年的千亿级别。
• 头部银行表现：北京银行、宁波银行等头部城商行是二永债发行的主要力量。
• 增资扩股趋势：中小行密集通过增资扩股补充资本，其中农商行占比超过八成。
• 风险事件案例：2026年以来，部分弱区域、弱资质的中小银行出现二永债未赎回情况，反映其信用风险。

图表概览

• 图2：中小行二永债发行情况，显示2026年发行量明显偏低。
• 图3：中小行二永债净融资情况，反映净融资额持续为负。
• 图6：中小金融机构风险处置中地方责任进一步强化，体现监管导向。
• 图7：近期中小银行增资扩股案例，显示区域化和市场化出清趋势。

投资策略建议

• 优选区域与主体：优先选择经济财政实力强、地方支持力度足的区域，聚焦头部城商行与优质农商行。
• 规避尾部机构：避免投资弱区域、弱资质的尾部机构，严控不赎回与资本损耗风险。
• 关注中长期配置：在风险化解背景下，继续关注二永债的中长期配置机会。

风险提示

1. 数据统计或有遗漏：部分数据可能存在统计不完整或更新延迟。
2. 宏观经济超预期：经济增长、通货膨胀或外部冲击可能影响债券市场表现。
3. 信用风险事件超预期：信用舆情事件可能对市场造成短期冲击。

数据来源：Wind，企业预警通，财通证券研究所，央行，经济日报，国家金融监督管理总局