固收信用专题：2024年，银行二永债怎么看？-20240105-天风证券-20页_1mb

2024年银行二级资本债与永续债（二永债）分析总结

市场回顾

• 2023年表现：

  • 1-8月中旬：受低等级二永债资产荒助推，收益率震荡下行。
  • 8月中旬-10月上旬：信用市场调整，二永债利率震荡上行。
  • 10月下旬以来：城投债利差降至低位，推动二永债利率下行，机构积极配置。

• 关键数据特征：

  • 各期限等级信用利差与等级利差持续压缩至历史低位。
  • 城商行、农商行二永债抗跌性较强，显示资产荒背景下机构风险偏好提升。

资本新规影响分析

• 主要变更：

  • 银行其他金融机构次级债券风险权重从100%上调至150%。
  • 开发性金融债风险权重下调至100%。

• 影响结果：

  • 市场已充分预期，对需求整体影响可控。
  • 四大行资本充足率受影响较弱，静态测算影响约0.2个百分点。
  • 风险加权资产节约规模合计约8800-13400亿元。

2024年供给预测

• 总体规模：

  • 商业银行次级债预计发行约17.1万亿元，净融资5981亿元。
  • 四大行净融资约2700亿元，其它国股行净融资约1870亿元。

• 具体结构：

  • 四大行：发行8100亿元，净融资2700亿元。
  • TLAC债或释放额外供给压力，规模或达2200-5300亿元。

投资价值评估

• 风险维度：

  • 评级AA+/AA以下品种可参与，但小行信用风险需关注。
  • 再融资能力弱且股东支持不足的中小行面临赎回风险。

• 配置建议：

  • 关注3年以上久期、AAA-/AA+主体评级品种。
  • 相对城投票息优势显著降低，需择机把握超额收益。

投资策略重点

• 博弈重点：市场将继续围绕利率预期博弈。
• 配置价值：兼具利率下行与信用扩张收益机会。
• 核心工具：长久期优质国股债、当年发行城投债利率债策略。

风险提示

• 经济下行引发资产质量恶化
• 中小银行金融风险超预期
• 政策变化（尤其TLAC债落地）
• 信用事件集中爆发

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