20231105-天风证券-信用债市场周报_资本新规落地_二永债怎么看__29页_4mb

1 资本新规落地，二永债怎么看？

1.1 正式稿与征求意见稿有何不同？

• 风险权重调整：将对开发性金融机构和政策性银行次级债权的风险权重从150%下调至100%，同时细化居住用房地产风险暴露的LTV档次和风险权重，下调整体范围，其中地方政府一般债风险权重降至10%。
• 房地产条款放松：不再关注借款人名下房产数量，仅通过现金流依赖判断，同时调整房贷资本占用。
• 资管产品计量细化：明确计量规则，增加第三方计量标准。
• 过渡期设置：平滑影响银行资本充足率调整压力。

1.2 如何影响二永债供需？

• 供给端：
  • 风险权重下调，地方债和房地产类债券风险加权资产减少，银行资本压力缓解，补充资本需求减少，二永债供给压力边际减小。
  • 政策性银行次级债风险权重下调，未来供给或趋缓。
• 需求端：
  • 商业银行已有充分时间调整，市场影响有限。非银机构如公募基金参与度或增强，弹性更大。
  • 银行对二级资本债配置规模受限制，而保险次级债弹性更强，但流动性低。

1.3 小结

• 供给端
  • 地方债等风险权重下调，有助于减缓银行资本压力，提升对地方政府债券的配置意愿。
• 需求端
  • 对普通二级资本债需求略微减少，对保险资本债需求略增，2024年前供给压力或边际减小。
• 投资策略
  • 品种溢价和流动性或作为配置首选，同时也需关注净值波动与资金成本的匹配。若中央继续推出稳增长政策，市场或维持稳定，关注结构性配置机会。

2 如何参与二永债？

• 风险角度看：
  • 资本新规落地，政策基调稳健偏“防风险”，过渡期缓冲。二级资本债“不赎回”事件减少，主体信用风险可控。
  • 观望中央会议信号，是否强化2024年稳增长预期。

3 风险提示

• 政策调整超预期、信用风险超预期、宏观预期调整。

分析师声明合规性说明。

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  • 本报告授权说明。
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