20210430-天风证券-森特股份-603098.SH-土壤修复有亮点_关注BIPV成长节奏_4页_883kb

森特股份（603098）总结

核心内容

森特股份（603098）是一家专注于建筑装饰及专业工程领域的公司，其业务涵盖金属围护工程、声屏障系统和土壤修复等。公司近期在土壤修复业务方面表现突出，并通过与隆基股份的战略合作进军BIPV（光伏建筑一体化）领域，成为其新的成长引擎。

主要观点

• 土壤修复业务亮点：20FY及21Q1土壤修复收入分别同比增长894%和14.2%，显示公司原位土壤修复技术受到客户广泛认可，且与央企合作前景良好。
• BIPV合作前景广阔：隆基股份拟以较大溢价收购森特股份27.25%股权，成为其第二大股东，双方合作推进BIPV市场拓展，利用各自优势形成协同效应。
• 盈利预测上调：由于BIPV的前景，分析师上调了2021和2022年的盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为2.80亿、4.09亿和6.26亿，年复合增长率（CAGR）达50.5%，高于可比公司平均的27.9%。
• 维持“增持”评级：考虑到公司成长前景及BIPV的潜力，分析师维持“增持”评级，并给出2022年目标价23.10元，对应目标PE为30x。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为3,356.56百万元，2020年为3,152.52百万元，同比下降6.08%。2021年预计增长48.79%，达到4,690.58百万元。
• 净利润：2019年为212.54百万元，2020年为182.47百万元，同比下降14.15%。2021年预计增长53.27%，达到279.66百万元。
• 毛利率：2020年为18.2%，2021Q1为19.8%，毛利率有所回升。
• 净利率：2020年为5.79%，2021Q1为7.6%，盈利能力逐步恢复。
• 每股收益：2021年预计为0.53元，2022年为0.77元，2023年为1.18元。

估值指标

• 市盈率（P/E）：2021年目标PE为38.96，2022年为26.67，2023年为17.41。
• 市净率（P/B）：2021年为4.59，2022年为3.92，2023年为3.20。
• 市销率（P/S）：2021年为2.32，2022年为1.75，2023年为1.28。
• EV/EBITDA：2021年为28.40，2022年为19.08，2023年为14.09。

风险提示

• 新签订单低于预期
• 回款风险
• 与隆基合作效果逊于预期

业务分析

20FY及21Q1业绩回顾

• 收入表现：20FY收入为31.5亿，同比-6.1%；21Q1收入为6.1亿，同比+1.3%，但增速仍较慢，推测与项目收入确认节奏有关。
• 新签合同额：20FY新签合同额为37.6亿，同比+10.8%，期末未完合同额67.2亿，约为20FY收入的2.1倍，显示在手订单充足，收入有支撑。
• 毛利率变化：20FY毛利率为18.2%，同比-0.6%；21Q1毛利率为19.8%，同比+1.1%。金属围护工程毛利率开始回升，而土壤修复毛利率显著提升。
• 净利率变化：20FY净利率为5.8%，同比下降0.5%；21Q1净利率为7.6%，同比+0.5%，显示盈利能力逐步修复。

各业务板块表现

• 金属围护工程：20FY收入同比下降10%，但新签订单稳健增长，在手订单充足，预计后续增速有回升动力。
• 声屏障系统：20FY收入同比下降63%，表现相对较弱。
• 土壤修复：20FY收入同比增长894%，显示公司技术优势明显，客户接受度提升，与央企合作前景可期。

未来展望

• BIPV市场前景：BIPV在经济性与可靠性方面优于BAPV，且在“碳减排”政策推动下，发展进入高速增长轨道。
• 公司优势：森特股份在建筑屋顶设计与施工维护方面具有优势，结合隆基在光伏领域的实力，有望成为新的增长点。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为2.80亿、4.09亿和6.26亿，年增长率分别为53%、46%、53%，成长性优于可比公司。

可比公司估值

总结

森特股份在20FY受疫情影响较大，但土壤修复业务表现亮眼，2021Q1盈利能力开始修复。与隆基股份的合作标志着公司正式进军BIPV领域，有望成为新的增长点。分析师上调盈利预测并维持“增持”评级，认为公司成长前景优于可比公司。在手订单充足，收入有支撑，但需关注新签订单、回款及合作效果等潜在风险。