20220103-天风证券-森特股份-603098.SH-22年BIPV或再造_两个森特_成长节奏或加速_4页_387kb
报告摘要
森特股份（603098）总结
核心内容
森特股份（603098）近期公告了2022年度日常关联交易额度预计，向关联方西安隆基绿能建筑科技有限公司采购金额预计为25亿元，远高于2021年的0.0086亿元。这表明公司对BIPV（建筑光伏一体化）业务的扩张充满信心，并已初步圈定业务目标。预计2022年采购规模对应约1.25GW的BIPV组件，若以2020年BIPV系统建造成本5.0元/W计算，对应公司收入约62.5亿元，相当于再造“两个森特”（2021年收入为31.5亿元）。
此外，新华都实业集团股份有限公司及其一致行动人增持公司股份至5.20%，显示产业资本对公司发展前景持积极态度。
主要观点
- BIPV业务拓展加速：关联交易规模显示公司对BIPV业务的重视和准备，预计2022年BIPV业务将显著增长，收入有望达到62.5亿元。
- 政策支持显著：国家能源局发布的光伏运行数据显示分布式光伏占比达64.20%，并推动“整县推进”政策，支持光伏发电与建筑一体化发展。同时，国务院提出的“2030年前碳达峰行动方案”也为BIPV市场提供了政策支持。
- 盈利预测上调：基于BIPV业务的前景，分析师调升了2022年和2023年的盈利预测，分别至4.2亿和6.9亿元，现价对应2022年PE为60倍，维持“增持”评级。
- 成长潜力大：公司有望通过BIPV业务实现二次成长，尽管BIPV业务利润率可能低于传统业务，但其市场前景广阔。
关键信息
2022年BIPV业务展望
- 预计采购规模为25亿元，对应约1.25GW组件。
- 若以2020年建造成本计算，对应公司收入约62.5亿元。
- BIPV业务利润率预计低于传统业务。
政策背景
- 2021年新增光伏并网容量中，分布式占比64.20%。
- 国家能源局发布“整县推进”政策，推动分布式光伏发展。
- 国务院提出“2030年前碳达峰行动方案”，明确加快推广光伏发电与建筑一体化应用。
产业资本动态
- 新华都实业集团股份有限公司及其一致行动人增持至5.20%，显示对公司的信心。
盈利预测
- 2022年预计净利润为4.2亿元，前值为2.7亿元。
- 2023年预计净利润为6.9亿元，前值为4.6亿元。
- 现价对应2022年PE为60倍。
风险提示
- 新签订单低于预期。
- 回款风险。
- 与隆基绿能建筑的合作效果逊于预期。
财务数据与估值
营业收入
- 2019年：33.57亿元
- 2020年：31.53亿元
- 2021E：31.18亿元
- 2022E：84.69亿元
- 2023E：115.53亿元
净利润
- 2019年：21.19亿元
- 2020年：18.25亿元
- 2021E：14.68亿元
- 2022E：42.29亿元
- 2023E：69.34亿元
每股收益（EPS）
- 2019年：0.39元
- 2020年：0.34元
- 2021E：0.27元
- 2022E：0.78元
- 2023E：1.29元
市盈率（P/E）
- 2019年：119.07倍
- 2020年：138.70倍
- 2021E：172.43倍
- 2022E：59.83倍
- 2023E：36.49倍
市净率（P/B）
- 2019年：12.24倍
- 2020年：11.85倍
- 2021E：9.16倍
- 2022E：8.30倍
- 2023E：7.20倍
市销率（P/S）
- 2019年：7.54倍
- 2020年：8.03倍
- 2021E：8.12倍
- 2022E：2.99倍
- 2023E：2.19倍
EV/EBITDA
- 2019年：10.43倍
- 2020年：8.18倍
- 2021E：109.53倍
- 2022E：44.99倍
- 2023E：27.18倍
可比公司估值
| 股票代码 | 公司名称 | 市值 (亿元) | 收盘价 (元) | EPS 20A | EPS 21E | EPS 22E | EPS 23E | P/E 20A | P/E 21E | P/E 22E | P/E 23E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 002541.SZ | 鸿路钢构 | 284.20 | 53.54 | 1.51 | 2.14 | 2.78 | 3.47 | 35.60 | 25.00 | 19.30 | 15.40 |
| 600496.SH | 精工钢构 | 85.70 | 4.26 | 0.32 | 0.36 | 0.45 | 0.56 | 13.20 | 11.70 | 9.40 | 7.70 |
| 603588.SH | 高能环境 | 186.60 | 17.57 | 0.52 | 0.71 | 0.92 | 1.16 | 33.90 | 24.80 | 19.00 | 15.10 |
| 601012.SH | 隆基股份 | 4,666.00 | 86.20 | 1.58 | 2.06 | 2.74 | 3.41 | 54.60 | 41.90 | 31.50 | 25.30 |
| 603098.SH | 森特股份 | 253.10 | 46.97 | 0.34 | 0.27 | 0.78 | 1.29 | 138.70 | 172.40 | 59.83 | 36.49 |
分析师声明
本报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，所表述观点反映其个人看法，与报酬无直接或间接联系。
投资评级
| 类别 | 说明 | 评级 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 相对同期沪深300指数的涨跌幅 | 增持（维持评级） |
| 行业投资评级 | 相对同期沪深300指数的涨跌幅 | 强于大市 |
公司历年经营情况及可比公司估值表
营收及增速
- 2019年：33.57亿元（+14.51%）
- 2020年：31.53亿元（-6.08%）
- 2021E：31.18亿元（-1.09%）
- 2022E：84.69亿元（+171.61%）
- 2023E：115.53亿元（+36.41%）
净利润及增速
- 2019年：21.19亿元（-3.44%）
- 2020年：18.25亿元（-14.15%）
- 2021E：14.68亿元（-19.56%）
- 2022E：42.29亿元（+188.18%）
- 2023E：69.34亿元（+63.95%）
财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 18.84% | 18.24% | 17.90% | 16.06% | 16.74% |
| 净利率 | 6.33% | 5.79% | 4.71% | 4.99% | 6.00% |
| ROE | 10.28% | 8.54% | 5.31% | 13.87% | 19.72% |
| ROIC | 11.71% | 10.56% | 7.61% | 18.00% | 17.28% |
| 资产负债率 | 56.07% | 57.39% | 45.51% | 70.31% | 52.98% |
股价走势
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基本数据
| 指标 | 数据（百万股/百万元） |
|---|---|
| A股总股本 | 538.80 |
| 流通A股股本 | 538.80 |
| A股总市值 | 25,307.43 |
| 流通A股市值 | 25,307.43 |
| 每股净资产（元） | 5.04 |
| 资产负债率（%） | 45.69 |
| 一年内最高/最低（元） | 54.93/7.74 |
分析师信息
- 武慧东：分析师，SAC执业证书编号：S1110521050002，邮箱：wuhuidong@tfzq.com
- 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
- 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
- 林晓龙：联系人，邮箱：linxiaolong@tfzq.com
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