20210831-天风证券-森特股份-603098.SH-重点关注BIPV业务拓展节奏_21h1减值阶段性拖累_4页_899kb

森特股份（603098）总结

核心内容概述

森特股份在2021年上半年的业绩表现略低于市场预期，收入与净利润同比分别下降，主要受到减值损失和应收账款拉长的影响。然而，公司在BIPV（建筑一体化光伏）领域的拓展展现出强劲的增长潜力，与隆基的战略合作为其带来显著的竞争优势。分析师认为，BIPV市场前景广阔，有望驱动公司实现二次成长，并维持“增持”评级。

主要观点与关键信息

2021年上半年财务表现

• 收入：13.7亿元，同比+5%（较19h1 CAGR为-10%）
• 归母净利：0.57亿元，同比-36%（较19h1 CAGR为-34%）
• 21Q2收入：7.6亿元，同比+7%（较19Q2 CAGR为-18%）
• 21Q2归母净利：0.11亿元，同比-77%（较19Q2 CAGR为-66%）

财务数据与增长趋势

• 毛利率：21h1为18.7%，同比+1.2pct；21q2为17.9%，同比+1.5pct
• 归母净利率：21h2为4.1%，同比-2.7pct；21q2为1.4%，同比-5.1pct
• 资产负债率：21h1为45.4%，同比-10.1pct
• 带息资产负债比率：21h1为28.6%，同比-15.7pct
• 两金周转天数：21h1为499天，同比+60天
• 经营性现金净流出：3.0亿元，同比少流出0.2亿元

BIPV业务拓展

• BIPV前景：BIPV在经济性与可靠性方面优于BAPV，且受益于“双碳”政策推动，市场增长空间大
• 隆基合作：隆基收购27.25%森特股份股权，成为第二大股东；7月15日双方达成全面合作意向，涵盖研发、专利共享、品牌授权、市场营销、组件供应等方面
• 竞争优势：森特在建筑屋顶设计与施工维护方面具备优势，隆基在光伏领域具备技术与资源，双方合作有望提升BIPV项目承揽与落地能力

业绩预测

• 2021-2023年归母净利：2.8亿/4.1亿/6.3亿，yoy分别为53.27%、46.08%、53.23%
• 每股收益（EPS）：2021E为0.52元，2022E为0.76元，2023E为1.16元
• 市盈率（P/E）：2021E为79.67，2022E为54.53，2023E为35.59
• 市净率（P/B）：2021E为7.81，2022E为7.12，2023E为6.27
• EV/EBITDA：2021E为53.82，2022E为37.60，2023E为27.26

风险提示

• 新签订单低于预期
• 回款风险
• 与隆基合作效果未达预期

可比公司估值表

平均值

• P/E：35.2 / 26.0 / 20.2

中位数

• P/E：33.3 / 24.1 / 18.7

分析师信息

• 武慧东：分析师，SAC执业证书编号：S1110521050002，邮箱：wuhuidong@tfzq.com
• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
• 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
• 王雯：联系人，邮箱：wangwena@tfzq.com
• 林晓龙：联系人，邮箱：linxiaolong@tfzq.com

投资评级

• 行业：建筑装饰/专业工程
• 6个月评级：增持（维持评级）
• 当前价格：41.88元
• 目标价格：未提供

股价走势

• 图示：股价走势图（见附件）

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