20210312-兴业证券-卫宁转债投资价值分析_高成长的医疗信息化头部品种_9页_954kb

卫宁转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告分析了卫宁健康可转债（卫宁转债）的投资价值，重点围绕公司基本面、行业前景、转债条款及市场预期等方面展开。卫宁健康作为国内医疗信息化行业的头部企业，其在智慧医疗、区域卫生、互联网+医疗健康等领域具备较强的市场竞争力与增长潜力。

主要观点

• 行业前景良好：国内数字医疗需求迅速扩大，国家大力推进智慧医院建设，医疗信息化市场规模年复合增长率预计在10%-13.70%之间，行业增长空间广阔。
• 公司竞争力强：卫宁健康专注于医疗卫生领域数字化解决方案，拥有全国性渠道布局和优质客户资源，客户覆盖范围广，业务拓展能力强。
• 创新业务推动增长：公司积极推进“云医”、“云药”、“云险”、“云康”等互联网+医疗健康服务，构建“4+1”生态格局，WiNEX云产品布局领先，具备长期发展潜力。
• 财务表现稳健：尽管受疫情影响，公司2020年前三季度净利润有所下滑，但四季度业绩快速释放，全年净利润预计同比增长22.06%-30.64%。公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，盈利能力较强。
• 转债条款合理：卫宁转债下修条款为“15/30，85%”，债底保护较好；赎回条款为“15/30，130%”，到期赎回价120元；有条件回售条款为“30/30，70%”，整体条款较为稳健。
• 转债上市预期：预计卫宁转债上市首日价格在116-119元区间，转股溢价率在22%-26%之间，具备一定投资吸引力。
• 中签率较低：在配售50%的假设下，卫宁转债留给市场的规模为4.85亿元，预计中签率约为0.0068%，建议积极参与申购。

关键信息

转债基本信息

公司基本面

• 行业地位：卫宁健康是国内医疗信息化行业龙头，客户覆盖全国31个省市自治区，服务医疗机构超6000家。
• 业务结构：公司以软件销售为主，毛利率较高，盈利能力优于同行。
• 成长性：自2011年上市以来，公司营收复合增速显著高于东华软件、思创医惠、东软集团等可比公司。
• 业绩表现：2020年前三季度受疫情影响，净利润下降，但四季度业绩快速释放，全年净利润预计增长22.06%-30.64%。

行业分析

• 市场规模：预计到2024年，中国医疗IT市场将达到1,041.50亿元，年复合增长率超过13.70%。
• 行业格局：行业格局分散，头部企业增速快于行业平均水平，客户粘性强，新客户拓展能力突出。
• 政策支持：国家推动智慧医院建设，数字医疗需求快速增长，行业前景明朗。

估值分析

• 当前估值：截至2021年3月11日，卫宁健康PE（TTM）为108.80倍，PB（LF）为8.87倍，处于历史较高水平。
• 未来预期：根据Wind一致预测，2021年和2022年净利润分别为6.78亿元和9.19亿元，对应PE分别为52.80倍和38.92倍。

风险提示

• 云平台落地不及预期：WiNEX云产品推广和落地效果可能影响公司未来增长。
• 行业投入不及预期：若国内医疗信息化投入不及预期，可能限制公司业务拓展速度。

投资建议

卫宁健康作为医疗信息化行业的领先企业，具备较强的业务能力和成长潜力，卫宁转债条款合理，债底保护较好，且市场预期较高，因此建议积极参与申购。