中国市场策略：2018年展望，无限风光-20171205-交银国际-16页-2mb

中國市場策略總結

核心內容

2018年中國市場將繼續處於流動性約束和存量博弈的環境中，宏觀經濟放緩、信貸增速下降、市場利率保持高位，並伴隨著資產清算和市場波動。市場整體將保持不溫不火的狀態，並可能出現階段性的波動。

主要觀點

• 流動性約束與存量博弈
  2018年仍將是中國交易員面臨流動性約束的一年，市場利率中樞將保持高位，信貸增速減緩，市場將出現短暫波動。

• 市場風格轉變
  明年一季度可能是市場風格轉變的時間點，從大盤股向小盤股輪動，小盤股將有結構性機會。大盤股相對回報已趨極端，其投資價值逐步下降。

• 經濟有序放緩
  中國經濟正在放緩，但這種放緩是有序的，主要受到消費增長和房地產依賴度下降的影響。這種放緩將對全球經濟產生影響，但衝擊力度較溫和。

• 晚週期與技術性輪動
  晚週期板塊（如能源和原材料）將在短期內跑赢，但這種強勢可能只是技術性輪動，並非新的增長週期。防禦性板塊（如醫療保健、公共事業）可能在之後跑赢。

• 債券收益率與股票估值
  債券收益率可能在2018年一季度前後見頂，而股票估值可能相對債券收益率的上升而提升，但增幅有限。股債收益率比較模型（EYBY）預測上證指數未來12個月將在2800至3900點之間波動，核心交易水準略高於3200點。

• 通脹與收入不均
  通脹壓力正在上升，但收入不均抑制了通脹的上升速度，使央行有更多空間進行寬鬆政策。這也導致了資本市場更容易出現泡沫。

• 監管與去杠杆
  中國影子銀行受限是去杠杆的重要一環，這導致信貸增速放緩，市場利率上升。監管力度將在未來18個月內持續增加。

• 全球市場與中國市場的關聯
  全球央行開始加息，中國市場對外部環境敏感，市場情緒與流動性狀況將影響股市表現。

關鍵信息

• 市場區間預測：上證指數未來12個月交易區間預計在2800至3900點之間，核心水準略高於3200點。
• 信貸與M2趨同：信貸增速與廣義貨幣供應增速趨同，表明影子銀行增量受限。
• 小盤股機會：在流動性約束下，小盤股將有結構性機會，大盤股相對收益趨於極端。
• 經濟週期模型：中國經濟具有三年週期，與Kitchin庫存週期一致，顯示經濟放緩。
• 利率與融資成本：市場利率飆升，部分金融機構融資成本已超過利息收入。
• 收入不均影響通脹：收入不均持續惡化，抑制通脹上升，影響市場的穩定性。

市場展望

• 債券收益率見頂：2018年一季度前後，債券收益率可能見頂。
• 股市不溫不火：上證指數將繼續在交易區間內波動，難以出現大牛市。
• 結構性分化：市場將出現結構性分化，小盤股可能重新受到青睜，大盤股表現將更加困難。
• 全球市場表現：海外市場可能繼續走高，而中國市場將在流動性收緊下表現不同。

分析員與研究團隊

• 分析員團隊：洪源CFA、洪瀾CFA、譚淳、華斯揚CFA、王惟穎 CFA、鄭民康、馬原 PhD、谷馨瑜 CPA、孫夢琪、周喆、單穎等。
• 研究團隊：研究部主管為洪瀾CFA，副主管為鄭碧海 CFA。

披露與免責聲明

• 分析員披露：分析員未持有與報告中提及的公司有直接財務利益，也未在報告發布前買賣相關證券。
• 商務關係披露：交銀國際證券與多家公司有投資銀行業務關係，可能導致利益衝突。
• 免責聲明：報告僅供一般性參考，不構成投資建議，並不承擔因報告內容導致的任何損失責任。

結論

2018年中國市場將在流動性約束下繼續不溫不火，市場風格可能發生轉變，小盤股將有機會。經濟放緩有序，信貸增速下降，利率保持高位，債券收益率可能見頂。市場將出現結構性分化，交易員需在有限流動性中進行存量博弈。全球市場可能繼續走高，但中國市場表現將與其不同。