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紫金矿业（02899.HK）动态点评总结

核心内容

紫金矿业在2018年上半年表现出稳健的生产经营状况，业绩显著增长。公司营业收入达到498.14亿元，同比增长32.75%；归属于上市公司股东的净利润为25.23亿元，同比增长67.60%；扣除非经常性损益的净利润为23.76亿元，同比增长171.90%。公司表示，业绩增长主要得益于主要产品铜、锌等金属价格的上升，以及矿产铜和锌的产量计划完成较好，特别是科卢韦齐铜矿浮选系统在2017年下半年投产带来的产量提升。此外，人民币汇率波动减少汇兑损失，以及新金融工具准则实施后，艾芬豪股票不再影响当期损益，也对业绩产生积极影响。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年业绩表现亮眼，净利润增长超60%，扣非净利润增长近170%，显示公司盈利能力增强。
• 铜产量增长：科卢韦齐铜矿浮选系统投产，推动铜产销量大幅增长，成为业绩增长的重要驱动力。
• 黄金板块受阻：由于巴新波格拉金矿地震影响，预计影响约1.5吨金产量，但公司已获得保险赔偿，预计黄金产量将恢复。
• 未来产能提升：公司计划建设多个铜矿项目，预计2020年底至2021年矿产铜总产能将达到60-70万吨，有望成为中国第一大铜矿生产商。
• 资源优势与战略布局：公司拥有大量矿产资源，具备低成本和可持续开采的优势，同时积极寻求并购机会，以弥补资源品位下滑带来的影响。

关键信息

财务数据（未经审计）

• 营业收入：498.14亿元（同比+32.75%）
• 归母净利润：25.23亿元（同比+67.60%）
• 扣非净利润：23.76亿元（同比+171.90%）

产能规划

盈利预测

金属价格展望

• 全球金属价格短期下跌，主要受贸易冲突、美元走强及风险偏好下降影响。
• 但库存处于低位，预计价格将逐步回升。
• 铜价因供给紧张及成本上升，具备较强韧性，有望反弹。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：基于金属价格中枢上移及公司未来产能提升的预期，公司具备良好的增长潜力。
• 估值：2018年PE为10倍，2020年PE为7倍，显示公司估值合理。

风险提示

• 汇率波动风险：人民币汇率波动可能对公司利润产生影响。
• 金属价格波动：全球金属价格可能因市场变化出现较大波动。
• 刚果（金）政局风险：公司海外项目可能受到当地政局变化的影响。
• 盈利预测不确定性：公司盈利预测基于当前市场环境及内部规划，存在不确定性。

总结

紫金矿业在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于金属价格上涨、产量提升及汇率因素改善。公司未来3-5年铜产量有望显著提升，成为国内领先的铜矿生产商。尽管短期金属价格承压，但公司现金流充裕，具备并购与扩张能力，投资前景值得期待。当前估值水平合理，公司维持“增持”评级。