20210323-第一上海证券-紫金矿业-02899.HK-全年业绩符合预期_看好公司多个重点项目进入收获期_3页_313kb

报告摘要

公司总结：买入评级与业绩展望

核心内容概述

本报告对一家以矿产金属为主营业务的公司进行了分析，指出其2020年全年业绩符合预期，并对2021年及未来几年的业绩增长和项目投产前景持乐观态度。公司主要经营矿产金和矿产铜，2020年实现收入1715亿元人民币，同比增长26%，归母净利润65.09亿元人民币，同比增长51.93%。公司还发布了五年发展规划，目标成为全球前三至五大公司，并提升了未来三年的盈利预测和目标价。

主要观点

业绩表现

2020年全年业绩：收入1715亿元人民币，同比增长26%；归母净利润65.09亿元人民币，同比增长51.93%；基本每股收益0.25元人民币/股。
第四季度表现：收入411亿元人民币，同比增长19.1%；单季归母净利润19.37亿元人民币，同比增长51.5%。
盈利能力提升：毛利率从11.4%提升至11.9%，净利率从3.1%提升至3.8%；EBITDA利率从10.2%提升至10.9%。

产量增长

矿产金：2020年产量40.5吨，与2019年持平；预计2021年产量提升至55吨，2022年进一步增至70吨。
矿产铜：2020年产量45.3万吨，同比增长22.6%；预计2021年产量提升至57万吨，2022年增至83万吨。
重点项目投产：
- Timok铜金矿上带矿：预计2021年二季度投产，年均产铜9.14万吨，产金2.5吨。
- 武里蒂卡金矿技改扩建：预计2021年完成，年产金增加至9.1吨。
- 卡莫阿铜矿1期：预计2021年三季度投产，满产后年产铜最高可达40万吨。
- 其他项目：奥罗拉金矿、巨龙铜矿一期、陇南金矿和紫金波尔铜矿的技改扩建将在2021年陆续落地，预计将新增超过10吨金和10万吨铜产量。

盈利预测与估值

收入预测：2021年预测为2043亿元人民币，2022年为2240亿元人民币，2023年为2389亿元人民币。
归母净利润预测：2021年预测为116亿元人民币，2022年为162亿元人民币，2023年为188亿元人民币。
每股盈利预测：2021年预测为0.46元人民币，2022年为0.64元人民币，2023年为0.74元人民币。
目标价：提升未来12个月目标价至13.62港元，对应2021年26倍PE。
股息支付：2020年每股派息0.12元人民币，2021年预测为0.23元人民币，2022年为0.32元人民币，2023年为0.37元人民币，股息支付率稳定在50%左右。

五年规划

公司提出5-10年发展规划，目标成为全球前三至五大公司。
通过自主勘查、技改扩产和外延并购等方式，预计2025年矿产金产量可达80-90吨，矿产铜产量可达100-110万吨。

关键信息

财务数据

总收入：2019年1360.98亿元，2020年1715.01亿元，2021年预测2043亿元，2022年预测2240亿元，2023年预测2389亿元。
归母净利润：2019年42.84亿元，2020年65.09亿元，2021年预测116亿元，2022年预测162亿元，2023年预测188亿元。
每股盈利：2019年0.18元，2020年0.25元，2021年预测0.46元，2022年预测0.64元，2023年预测0.74元。
市盈率：2020年37.2倍，2021年预测20.4倍，2022年预测14.6倍，2023年预测12.6倍。
总资产：2020年1823.13亿元，2021年预测1920.8亿元，2022年预测1947.65亿元，2023年预测1944.92亿元。
总负债：2020年1077.17亿元，2021年预测1130.56亿元，2022年预测1155.86亿元，2023年预测1182.98亿元。
股东权益：2020年565.39亿元，2021年预测708.64亿元，2022年预测696.81亿元，2023年预测666.96亿元。

现金流量

营运活动现金流：2020年142.68亿元，2021年预测188.89亿元，2022年预测253.04亿元，2023年预测278.95亿元。
投资活动现金流：2020年-291.74亿元，2021年预测-185.65亿元，2022年预测-228.48亿元，2023年预测-287.74亿元。
融资活动现金流：2020年209.28亿元，2021年预测1.57亿元，2022年预测-25.79亿元，2023年预测-24.96亿元。
期末持有现金：2020年117.87亿元，2021年预测136.84亿元，2022年预测135.61亿元，2023年预测101.87亿元。

股票信息

当前股价：10.68港元。
目标价：13.62港元，较当前股价上涨27.5%。
股票代码：2899。
已发行股本：254.73亿股。
总市值：2725.64亿港元。
52周高/低：16.24/2.35港元。
每股净资产：2.66港元。

主要风险

价格波动：金、铜价格大幅波动可能影响公司盈利能力。
项目进度：公司重点项目投产进度不及预期可能影响产量增长。
外延并购：外延并购进展不及预期可能影响长期发展计划。

结论

综上所述，公司2020年业绩表现良好，收入和利润均实现显著增长。多个重点项目将在2021年陆续投产，预计将带来产量和盈利的双重提升。公司五年规划目标明确，长期发展潜力巨大。基于其良好的财务表现和增长前景，第一上海将目标价提升至13.62港元，维持买入评级。然而，公司也面临金、铜价格波动、项目进度和外延并购等潜在风险，需持续关注。

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