20201203-兴证国际证券-小米集团-W-01810.HK-把握时间窗口_加码线下渠道_自建高端产线_9页_1mb

报告摘要

小米集团证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为小米集团（1810.HK）发布的证券研究报告，发布日期为2020年12月3日，投资评级为“买入”（维持），目标价为33.1港元，当前股价为25.30港元，预期升幅为30.8%。报告指出小米集团通过配股及发行可转换债券，预计筹资约40亿美元，旨在把握5G换机周期、华为势弱及荣耀尚未恢复供应的市场机遇，提升高端手机产能、加强线下渠道建设并加速IoT生态发展。

主要观点

融资计划：小米通过配股及发行可转换债券融资合计约40亿美元，其中配售股份约10亿股（占比4.1%及投票权1.5%），配售价格为23.7港元，预计筹资30.6亿美元；可转换债券按初步换股价36.74港元，可转换为约1.8亿股（占比0.7%及投票权0.3%），预计筹资8.9亿美元。
资金用途：融资将用于增加运营资金、扩大主要市场份额、投资战略生态系统及一般公司用途。
财务状况：截至2020年12月3日，小米总股本为241亿股，流通股本为174亿股，总市值为6,108亿港元，流通市值为4,921亿港元。公司现金及等价物约300亿人民币，银行存款及理财产品约380亿，加上融资后流动性储备约940亿。
业绩表现：2020年预计营业收入增长19.8%，调整后归母净利润增长13.4%，毛利率提升至14.6%。2021年和2022年预计营收分别增长35.8%和23.0%，调整后归母净利润分别增长40.6%和30.7%。
盈利能力：调整后归母净利润率分别为5.3%、5.5%、5.8%。净资产收益率（ROE）预计从11.0%提升至14.9%。
手机市场表现：三季度手机业务表现超预期，海外运营商渠道占比约4.6%，预计未来市占率仍有翻倍空间。5G手机出货量在3Q20达到61.1%。
IoT业务增长：海外IoT收入同比增长56%，手环、滑板车及扫地机器人收入规模超过国内，海外IoT TAM为国内的5倍以上。国内IoT在可穿戴、出行及厨电等领域也有增长潜力。
互联网业务：广告业务表现强劲，带动毛利率提升。互联网业务营收占比从170%增长至170%（部分数据未明确）。
投资建议：维持“买入”评级，目标价下调4%至33.1港元，基于2021年利润的32倍PE和投资账面价值的3倍PB估值。

关键信息

资本结构变化

配售事项：配售股份10亿股，占公告日已发行股本4.1%，投票权1.5%。
可转换债券：按初步换股价36.74港元，可转换为1.8亿股，占已发行股本0.7%，投票权0.3%。
股本变化：配售完成后，总股本预计从241亿股增至251.42亿股，再考虑债券转换后增至253.22亿股。

业务结构分析

手机业务：中国、新兴亚太、欧洲及其他地区营收占比分别为24%、17%、12%、6%（2019年），2020年H1占比分别为22%、34%、30%、10%。
IoT业务：电视、笔记本、空/冰/洗及其他IoT产品收入占比分别为10.7%、1.2%、3.0%、15.2%（2019年），2020年H1占比分别为16%、2%、5%、30%。
互联网业务：广告、游戏及其他业务占比分别为5.2%、1.6%、2.9%（2019年），2020年H1占比分别为11%、5%、7%。

财务指标预测

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	205,839	246,639	335,003	411,920
调整后归母净利润（百万元）	11,473	13,006	18,292	23,902
毛利率	13.9%	14.6%	15.0%	15.2%
调整后归母净利率	5.6%	5.3%	5.5%	5.8%
ROE	14.1%	11.0%	13.4%	14.9%
每股收益（元）	0.48	0.52	0.73	0.95
每股经营现金流（元）	1.00	0.72	0.90	0.99