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报告摘要
小米集團 (01810) 新股研究總結
核心內容
小米集團於2018年6月25日進行全球發售，並於7月9日正式在香港上市。發售涉及2,179,585,000股B類股份，佔擴大後股本的9.74%。其中，10%在香港公開發售，90%為國際配售，並有超額配權201,486,000股。發售價範圍為每股17.00至22.00港元，總市值預計為3,804億至4,923億港元。
股東架構
發售後，股東結構如下：
- 不同投票權受益人所持A類股份：佔已發行股本的29.92%，投票權佔81.02%
- 雷軍：佔A類股份的51.98%投票權
- 林斌：佔A類股份的29.04%投票權
- 兩者合共佔有41.87%已擴大股本及84.26%投票權
- 不同投票權受益人所持B類股份：佔已發行股本的11.95%，投票權佔3.24%
- 其他股東所持B類股份：佔已發行股本的58.13%，投票權佔15.74%
- 公眾股東：佔9.74%已發行股本
股份類別與投票權
集團股權分為A類股份和B類股份，A類股份每份可投10票，B類股份每份可投1票。此安排不適用於保留事項（如核數師委任）。所有A類股份均由不同投票權受益人持有，即雷軍和林斌。
所得款項用途
全球發售所得淨額約為275.609億港元（按發售價每股19.50港元計算），用途如下：
- 開發自主產品：8,268.3百萬港元
- 發展IoT與生活消費產品：8,268.3百萬港元
- 全球業務擴張：8,268.3百萬港元
- 一般營運資金：2,756.1百萬港元
財務表現（截至2018年3月31日）
| 指標 | 2015 | 2016 | 2017 | 2017年首季 | 2018年首季 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 (百萬元人民幣) | 66,811 | 68,434 | 114,625 | 18,532 | 34,412 |
| 毛利 (百萬元人民幣) | 2,700 | 7,249 | 15,154 | 2,464 | 4,301 |
| 毛利率 | 4.0% | 10.6% | 13.2% | 13.3% | 12.5% |
| 經調整後利潤 (百萬元人民幣) | (304) | 1,896 | 5,362 | 661 | 1,699 |
| 經調整後利潤率 | (0.5%) | 2.8% | 4.7% | 3.6% | 4.9% |
收入分佈
按地區：
| 地區 | 2015 | 2016 | 2017 | 2017年首季 | 2018年首季 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中國大陸 | 62,756 (93.9%) | 59,279 (86.6%) | 82,543 (72.0%) | 14,229 (76.8%) | 21,942 (63.8%) |
| 全球其他地區 | 4,056 (6.1%) | 9,155 (13.4%) | 32,081 (28.0%) | 4,303 (23.2%) | 12,470 (36.2%) |
| 總計 | 66,811 (100.0%) | 68,434 (100.0%) | 114,625 (100.0%) | 18,532 (100.0%) | 34,412 (100.0%) |
按業務分部：
| 業務分部 | 2015 | 2016 | 2017 | 2017年首季 | 2018年首季 |
|---|---|---|---|---|---|
| 智能手機 | 53,715 (80.4%) | 48,764 (71.3%) | 80,564 (70.3%) | 12,194 (65.8%) | 23,239 (67.5%) |
| IoT與生活消費產品 | 8,691 (13.0%) | 12,415 (18.1%) | 23,448 (20.5%) | 4,161 (22.5%) | 7,697 (22.4%) |
| 互聯網服務 | 3,239 (4.9%) | 6,538 (9.6%) | 9,896 (8.6%) | 2,030 (10.9%) | 3,231 (9.4%) |
| 其他 | 1,166 (1.7%) | 717 (1.0%) | 717 (0.6%) | 148 (0.8%) | 245 (0.7%) |
毛利及毛利率分佈：
| 業務分部 | 2015 | 2016 | 2017 | 2017年首季 | 2018年首季 |
|---|---|---|---|---|---|
| 智能手機 | (171) (-0.3%) | 1,682 (3.4%) | 7,101 (8.8%) | 718 (5.9%) | 1,190 (5.1%) |
| IoT與生活消費產品 | 35 (0.4%) | 1,013 (8.2%) | 1,951 (8.3%) | 470 (11.3%) | 978 (12.7%) |
| 互聯網服務 | 2,079 (64.2%) | 4,208 (64.4%) | 5,961 (60.2%) | 1,225 (60.4%) | 2,012 (62.3%) |
| 其他 | 757 (65.0%) | 346 (48.3%) | 141 (19.7%) | 51 (34.5%) | 122 (49.7%) |
| 總計 | 2,700 (4.0%) | 7,249 (10.6%) | 15,154 (13.2%) | 2,464 (13.3%) | 4,301 (12.5%) |
同業比較
| 指標 | 小米 (2017) | 小米 (2018) | 聯想集團 (2017) | 聯想集團 (2018) | 蘋果公司 (2017) | 蘋果公司 (2018) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 13.2% | 13% | 14.2% | 虧損 | 38.5% | 38.3% |
| 市盈率 (非國際財務報告準則) | 59x-77x | 36x-46x | 13.6x | 虧損 | 16.7x | 16.1x |
主要觀點與關鍵信息
優勢與發展機遇
- 集團在2017年及2018年首三個月實現了強勁收入增長（67%和86%），主要受益於國內及印度市場的銷售表現。
- MIUI系統有助提升用戶黏性，加強用戶對小米應用程序的使用。
- 互聯網服務收入及盈利在2015年至2018年首季持續增長。
劣勢與風險
- 智能手機業務主要面向低端市場，競爭激烈，產品週期短，盈利難以持續。
- 若未能推出低價新機種，可能影響業務增長。
- 預計2019年才能實現全年盈利，但2018年經調整後淨利潤預計增長66%至89億元人民幣。
- 估值較高（59-77倍歷史市盈率，36-46倍預測市盈率），加上低利潤率，估值未算吸引。
投資建議
- 投資建議：不吸引
重要披露
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- 本報告僅供參考，不構成任何要約或建議。
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