2017-4华创新华供电资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_49页_499kb

华创新华供电资产支持专项计划信用评级报告总结

核心内容概述

本报告为华创新华供电资产支持专项计划的信用评级分析，该计划由华创证券发行，基础资产为泰安新汶顶峰热电和济阳新华能源在特定期间内依据购售电合同对特定用户享有的电费债权及其从权利。优先级资产支持证券为新华01至新华05，信用评级为AAA，次级资产支持证券为新华次级，占比4.76%。

主要观点

正面因素

• 基础资产质量良好：顶峰热电和新华能源的电费债权具有真实性、合法性和有效性，且无权利限制。
• 现金流预测充足：根据预测，2016年至2021年基础资产产生的供电收费现金流入合计为105,150万元，足以覆盖优先级证券的本息及相关费用。
• 内部增信措施：次级证券对优先级证券提供了信用支撑，具有一定的内部增信作用。
• 外部信用支持：新华能源作为差额支付承诺人，山东能源集团作为担保人，提供了额外的信用保障。
• 经营状况稳定：顶峰热电和新华能源的资产规模和经营性现金流逐年增长，具备一定的偿债能力。

关注事项

• 历史上网电量波动：顶峰热电自2013年以来上网电量波动较大，部分月份电费收入未能及时到账。
• 电力需求下降：2015年以来全社会用电量增速持续回落，短期内电力需求难以恢复。
• 回售风险：若启动回售，新华04和新华05的现金流可能不足以保障本息支付，或触发信用等级下调。
• 不可控事件风险：如顶峰热电和新华能源发生关停或大规模减产，可能导致现金流与预测存在偏差。

关键信息

基础资产情况

• 基础资产类型：电费债权及其从权利。
• 基础资产来源：顶峰热电和新华能源。
• 预测现金流：2016年至2021年供电收费现金流入合计为105,150万元。
• 顶峰热电现金流占比：61.94%。
• 新华能源现金流占比：38.06%。

资产支持证券发行情况

主要参与方

交易结构与现金流分配机制

• 现金流分配顺序：优先级证券优先于次级证券分配，优先级证券完全偿付前，不得偿还次级证券。
• 现金流分配原则：所有分配必须按顺序进行，优先支付税费、管理费、优先级本息等。
• 账户管理：设立电费专用收款账户、监管账户、专项计划账户，确保资金流转安全。

现金流覆盖分析

• 现金流覆盖倍数：根据大公预测，各期现金流覆盖倍数均大于1.24倍，保障优先级证券本息足额支付。
• 压力测试结果：
  • 压力情景1（上网电量下降）：覆盖倍数均大于1.06倍。
  • 压力情景2（上网电价下降）：覆盖倍数均大于1.01倍。
  • 压力情景3（预期发行利率上升）：覆盖倍数均大于1.00倍。

回售安排

• 回售时间：新华04和新华05在2019年提供回售选择权。
• 回售影响：若启动回售，现金流可能无法保障本息支付，或导致信用等级下调。

总结

本专项计划以电费债权为基础资产，信用评级为AAA，具备较强的信用支撑。虽然存在电力需求波动及回售风险，但整体现金流预测充足，内部和外部增信措施有效，保障优先级证券的本息支付。大公保留跟踪评级的权利，以确保未来信用状况的持续评估。